休闲服务行业周报：宋城演艺三季报超预期 韩国免税9月继续高增

本期投资提示：

    一周主要回顾与展望：上周休闲服务指数上升0.63%，相对沪深300 指数上升1.71%，在申万一级行业里排名第3 位。板块内宋城演艺公告三季度预告，三季度盈利情况超市场预期，因此周涨幅8.81%领跑行业。从业绩预告来看，宋城演艺第三季度实现归母净利润4.8-5.1 亿元（同比+0-5%），按照单季度的预测区间推出前三季度归母净利润12.7-12.9亿元（同比+10.4%-12.6%），对应扣非归母净利润10.4-12.12 亿元（同比-0.9%-+1.3%）。其中单Q3 季度为4.29-5.22 亿元，高于我们此前预期的4.07 亿元。国庆数据来看本部和三亚在客流端压力较大，但预计丽江及新项目贡献增量超出我们预期。珠海项目投资额较大使得市场担心公司现金流问题，目前来看公司在明年新项目开业现金流足够周转，至明年上半年公司依然有项目开业成长红利带来的估值提升。

    核心观点：酒店需求端继续承压，目前仍待行业反转信号。STR 数据显示，9 月入住率同比下滑4.37pct， ADR 同比提升0.8%，Revpar 同比下滑3.6%，相较于8 月各指标均有下滑，其中入住率受到需求下滑影响波动较大。从细分数据来看：一线城市中高端/经济型RevPAR 增速分别为-0.6%/0.11%，二线城市中高端/经济型RevPAR 增速分别为+0.32%/+1.52%，依旧呈现下滑趋势。华住本周披露三季度经营数据，入住率下滑趋势与Q2 相同，房价下滑速度加快，但pipeline 继续创新高。因此我们认为在行业底部情况下开店是提升市占率、加强成长性的重要手段，总体而言，目前板块处于估值底部但拐点仍需观察。9 月韩国免税外国人销售额增速超30%，需求保持强劲。韩国免税店9 月外国游客销售额16.09 亿美元，同比增长31.78%，前9 个月累计增长27%。9 月外国购物人次同比增长13.79%，与上月基本持平，人均消费同比增长15.81%，根据我们对价格的跟踪，近期韩国免税店促销力度再度加强，推升客单价持续走高。国庆期间三亚+海口+博鳌进店人次22.41 万人次（+38.90%），购物额3.85 亿元（+57.4%），同样超预期高增。因此我们再次明确观点，需求端不存在问题，免税的市场增量还在扩大，短期地区性事件的影响将会在后期产生回补，需求和垄断仍是支撑估值的两大主要因素。

    上周公司公告&行业事件：1. 九华山：公司发布2019 年第三季度报告，前三季度收入4.17亿元，同比增加14.96%，净利润1.07 亿元，同比增加33.60%。2. 大东海 A：公 5
司发布2019 年第三季度报告，前三季度收入1789.26 万元，同比减少18.57%，净亏损39.89万元，同比减少167.03%。3. 西安旅游：公司发布2019 年第三季度报告，前三季度收入6.55 亿元，同比增加4.89%，净亏损454.33 万元，同比增加57.04%。4. 西安饮食：公司发布2019 年第三季度报告，前三季度收入3.94 亿元，同比增加5.10%，净亏损2368.06万元，同比减少467.25%。5. 宋城演艺：公司发布前三季度业绩预告，净利润12.1-13.8亿元，同比增加5%-20%，归母净利润4.8-5.1 亿元，同比增加0-5%。6. 软银投资的旅行体验预订平台KLOOK 进军欧洲市场。7. 苏里南将取消落地旅游卡政策，正式施行电子签证。8. 米高梅将以50 亿美元出售百乐宫和马戏团度假酒店。

    盈利预测与投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：宋城演艺、中国国旅、天目湖。