中材科技(002080)2019年三季报点评-玻纤平稳 叶片高增 锂膜加速落地

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2019-10-23

公司玻纤业务平稳,产品结构持续优化,垂直整合强化竞争力。风电叶片龙头地位稳固,抢装潮下叶片供不应求局面料将继续维持,继续看好叶片业务贡献高业绩弹性。锂膜业务持续推进扩产,未来规模化和良品率提升下降本可期。维持公司2019-2021 年EPS 分别为0.85/1.01/1.03 元的预测,对应12/10/10倍PE。维持目标价14.00 元,对应2019 年18 倍PE,维持“买入”评级。

    2019 年前三季度营收/归母净利润95.34/10.19 亿元(+22.21%/+36.66%)。公司2019Q3 营收95.34 亿元(同比+22.21%,下同),归母净利润10.19 亿元(+36.66%)。其中第三季度营收/归母净利润34.71/3.67(+13.62%/1.50%),营收及净利润增长收速系同比高基数。期间费用率方面,2019Q3 为14.96%(-1.44pcts),其中销售/管理/财务费用率3.76%/8.63%/2.57%(+0.16/-0.93/-0.67pcts),管理费用率降低系研发投入增速较营收增速慢,财务费用率降低系短期借款减少后利息降低。

    玻纤整体平稳,拟5.21 亿元投建湿法毡与水性新材料项目。2019 年玻纤行业景气度整体有所下行,在公司持续优化产品结构下,2019Q3 玻纤业务整体平稳。公司公告拟于泰安市大汶口工业园分别投资3.08/2.13 亿元建设2.25 万吨水性新材料/2.13 亿平米湿法毡生产线,总投资收益率预计为21.68%/21.40%。水性新材料为玻璃纤维浸润剂,主要为供给泰山玻纤生产基地使用,可有效降低采购成本,强化竞争力。湿法毡系玻纤下游应用产品,将丰富公司现有湿法毡产品结构。

    叶片持续高景气,锂膜持续加码扩产。风电在政策调整下进入抢装潮,目前大叶片市场供不应求。凭借引领行业的技术和产能优势,叠加产品价格坚挺、原材料成本下行,公司叶片业务进入量利齐升通道,成为未来两年内增长动能。报告期内叶片业务持续高景气,继续看好叶片业务高业绩弹性。公司锂膜业务继续加码扩产,报告期内公司收购2019 Q3 出货排名第4 的湖南中锂60%股权,迅速提升市场份额。另一方面公司可共享其客户资源;技术上与湖南中锂形成湿法同步+异步拉伸隔膜技术协同,符合行业发展趋势。未来公司持续推进中材锂膜/湖南中锂4.08/1.2 亿平产能落地,通过规模化和提升良品率实现有效降本。

    风险因素:玻纤价格下跌超预期,风电装机不及预期,隔膜出货不及预期。

    投资建议:公司玻纤业务平稳,产品结构持续优化,垂直整合强化竞争力。风电叶片龙头地位稳固,抢装潮下叶片供不应求局面预计将继续维持,继续看好叶片业务贡献高业绩弹性。锂膜业务持续推进扩产,未来规模化和良品率提升下降本可期。维持公司2019-2021 年EPS 分别为0.85/1.01/1.03 元的预测,对应12/10/10 倍PE。维持目标价14.00 元,对应2019 年18 倍PE,维持“买入”评级。