平安银行(000001):转债转股不改ROE回升趋势 资产质量再度夯实 重申首推

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明 日期:2019-10-23

  事件:平安银行披露2019 年三季报,2019 年前三季度实现营业收入1029.58 亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润236.21 亿元,同比增长15.5%;3Q19 不良率季度环比持平于1.68%,基本符合预期。

      营收进一步提速,考虑转债转股摊薄的影响后ROE 同比仍趋势性回升。各项盈利指标继续保持强劲,9M19 营收、PPOP 及归母净利润同比增速分别为18.8%、19.0%和15.5%,较中报的同比增速均进一步提升。强劲的盈利能力助力其在考虑转债转股摊薄的影响后,ROE 依然可以同比回升,9M19 平安银行ROE 为12.64%,同比提高4bps,继续延续一季报以来的向上趋势。因此,我们认为在存量资产质量出清的前提下,ROE 趋势回升将有力的支撑其估值突破1X PB的天花板并继续向上,类比招商银行17年一季报首次显现ROE拐点且逐季回升后,估值从1X 17 年PB 修复至1.6X 17 年PB,我们维持平安银行目标估值1.5X 19 年PB。

      资产质量进一步夯实,不良偏离度显著下降。3Q19 平安银行不良率季度环比持平于1.68%,单季度年化加回核销不良生成率季度环比提升36bps 至202bps,但综合前三季度来看,9M19 加回核销不良生成率同比下降44bps 至159bps。我们判断,三季度不良生成波动主要系平安银行进一步主动严格确认不良,3Q19 逾期90 天以上贷款/不良季度环比下降7 个百分点至87%。根据测算,在将逾期90 天以上贷款全部纳入不良后,平安银行3Q19 较2Q19 多确认了25 亿逾期90 天以内的贷款进入不良,我们预计其实现逾期60 天的不良认定标准亦压力不大。在提高不良认定标准的同时,平安银行关注类贷款与关注类贷款率连续5 个季度环比双降,截至3Q19 关注类贷款率季度环比下降9bps 至2.39%,逾期贷款率季度季度环比持平于2.34%。分产品来看,零售三大尖兵产品贷款不良率保持相对稳定,信用卡、新一贷、汽车贷款不良率季度环比分别-2bps、+11bps、-1bp至1.35%、0.73%和1.12%。拨备水平亦进一步夯实,3Q19 平安银行拨备覆盖率季度环比提升4 个百分点至186%。

      资产端定价下行拖累息差,但平安银行主动提高抵质押比率、降低风险偏好有利于提升资产质量与利润表的稳健性,在当前环境下我们认为这是非常正确的信贷摆布策略。。3Q19平安银行净息差季度环比下降9bps 至2.62%,主要受到贷款端利率因素(-11bps)的负面影响,零售和对公贷款收益率季度环比分别下降27bps 和21bps 至4.67%和7.72%。

      除了受到金融市场利率传导至信贷市场的影响外,平安银行主动调整零售贷款结构,3Q19新增零售贷款的67%配置在保证或质押类贷款,该项占零售贷款比重季度环比提升1.2 个百分点至11.1%。负债端,平安银行同业负债重定价继续释放利好,但幅度较前几个季度有所下降。3Q19 平安银行同业负债和同业存单利率季度环比分别下降5bps 和26bps 至2.61%和3.15%。存款方面,3Q19 平安银行存款增速有所放缓,但成本季度环比仅小幅提升2bps 至2.48%,仍保持相对稳定。

      全方位做大零售客群,AUM 稳步提高,私行财富管理实力大幅提升。在平安银行零售转型进入第二阶段后,基础零售与私行财富成为与消费金融并行的三大板块。私行客户数、AUM 的增速快于整体,高端财富管理实力明显提升。客户数上,截至3Q19,平安银行零售客户总数较年初增长12%、季度环比增长4%达到9366 万户,私行客户数较年初增长36%、季度环比增长7%达到4.09 万户。AUM 角度,截至3Q19,平安银行总体AUM较年初增长32%、季度环比增长7%达到18722 亿元,私行AUM较年初增长46%、季度环比增长9%达到6684 亿元,私行AUM 占比较年初提高4 个百分点至36%。

      公司观点:重申平安银行首推组合,目标价1.5X 19 年PB。平安银行2019 年存量不良出清,利润表明显修复,ROE 开启回升趋势,且强劲的盈利表现已经对冲掉可转债转股摊薄ROE 的影响。在平安银行转债到位、对公新模式开启后,未来其整体负债成本有望进一步下降,资产端降低一定风险偏好,形成零售银行高息差、低风险的良性循环。维持“ 买入” 评级, 重申组合首推。预计2019-2021 年归母净利润增速分别为16.0%/17.8%/19.0%(上调20、21 年盈利预测,原19-21 年归母净利润增速为16.0%/17.0%/17.8%,调高非息收入增速),当前股价对应19 年1.16X PB,维持目标价1.5X 19 年PB,上行空间29%。

      风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。