海螺水泥(600585)2019年三季报点评-三季度业绩稳健增长 治超或巩固盈利水平

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2019-10-23

三季度业绩稳增,雨水扰动后销量保持强劲,吨价格及成本环比回落、吨毛利略降,费用控制良好。考虑整体需求仍具韧性且短期内严治超载或巩固核心区域的盈利水平,维持2019-21 年EPS 预测6.30/5.72/5.15 元及“买入”评级。

    2019Q1-Q3 收入同比+42.4%,归母净利润同比+15.0%,三季度业绩稳健增长。

    2019Q1-Q3 营收1,108 亿元,同比+42.4%,Q3 贸易业务规模调整导致增速较上半年放缓14.2pcts;2019Q1-Q3 归母净利润238 亿元,同比+15.0%,增速较上半年放缓2.9pcts。单季度看,2019Q3 营收391 亿元,同比+22.0%;2019Q3归母净利润85.6 亿元,同比+10.1%。

    雨水扰动过后自销水泥熟料销量强劲,吨价格环比回落,煤价下行叠加良好管控使吨成本小幅下降,吨毛利略降。销量上,我们测算公司2019Q3 水泥熟料自销约为8,600 万吨左右,同比+12%左右,较2019H1 增速提升6pcts,在雨水扰动过后需求恢复使销量较好增长;价格上,我们预计公司Q3 吨价格约为315-320 元,环比有所回落;成本上,吨成本小幅下降,主要为煤价下行及公司良好的成本管控所致。价格回落幅度高于成本压减幅度,使Q3 吨毛利略降。

    毛利率环比持平但同比仍受低毛利率贸易业务拖累,费用率下降,利息收入保持较快增长,现金流保持优秀。公司2019Q1-Q3 毛利率32.4%,同比-9pcts,环比基本持平。综合费用率5.0%(同比-1.7pcts),其中销售/管理/财务费用率为2.8%/3.0%/-0.9%,分别同比-0.6/-0.4/-0.6pcts。2019Q1-Q3 利息收入11.7亿元(同比+52.2%)。现金流方面,2019Q1-Q3 经营现金净流入260.2 亿元(同比+26.1%),投资现金净流出99.2 亿元(去年同期净流出25.6 亿元),筹资现金净流出82.6 亿元(去年同期净流出101.5 亿元)。

    需求仍具韧性,短期内严治超载或巩固核心区域的盈利水平。展望四季度及明年,基建料将发挥更多托底作用为需求提供稳健支撑,而在土地周转加快下地产投资或保持平稳,水泥需求整体仍具韧性。而全国范围的严治超载料将影响跨省水泥运输,而公司核心市场为需求较强的输入性区域,短期内盈利水平或将得到巩固。

    风险因素:逆周期调节、错峰生产力度不及预期;治超力度不及预期。

    投资建议:综合考虑公司水泥销量强劲,良好的竞争格局和成本管控能力,以及短期内核心区域的盈利水平或受益于严治超载,我们维持2019-21 年EPS 预测6.30/5.72/5.15 元,对应PE 为6.7x/7.3x/8.1x,维持“买入”评级。