宋城演艺(300144):演艺增长稳健 丽江项目增势强劲

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/李森蔓 日期:2019-10-23

事件:

    宋城演艺发布2019 第三季度报告,19Q3 公司实现营收22.06 亿/-10.71%,归母净利润12.70 亿/+10.69%,扣非后归母净利润10.96 亿/-1.47%。Q3 单季实现营收7.89 亿/-17.81%,归母净利润4.85 亿元/+0.56%,扣非后归母净利润4.78 亿元/+0.37%,非经常性损益主要来六间房出表确认收益。

    点评:

    演艺主业增长稳健,丽江项目延续强劲增势。剔除六间房影响,公司19Q3 演艺主业实现营收18.23 亿/+17.56%,扣非净利润9.85 亿/+19.97%;Q3 单季实现营收7.89 亿/+19.67%,扣非净利润4.55 亿/+24.13%。杭州本部受益于暑期旺季,业绩增速优于上半年表现,预计保持个位数增长;三亚项目受当地环境影响预计略有下滑;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,延续强劲增势,预计收入增速超30%,业绩增长约60%;桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,将较快实现业绩贡献。

    毛利率提升&费用率下降,盈利能力显著提升。19Q3 综合费用率12.56%/-2.82%,其中销售费率大幅下滑2.89pct 至5.56%,主要为六间房出表影响。盈利能力方面,公司综合毛利率73.34%/+3.16pct,净利率58.91%/+12.81pct,主要为六间房出表费用率下降及确认投资收益影响。

    新项目扩张&演艺集群发展路径拓宽成长空间。公司19-21 年将迎来新一轮开业潮,西安/上海/新郑项目预计2020 年开业,佛山/西塘/澳洲等项目有序推进,此外,公司拟投资30 亿元打造珠海演艺谷项目,进一步推动演艺4.0 模式的发展。公司紧抓夜游经济兴起红利,积极探索多 剧院演艺集群和城市演艺发展路径,开启存量新成长。公司的商业模式已被验证,目前处于新一轮项目扩张周期,未来三年将迎来收入和业绩的快速增长期。

    投资建议: 预计公司19-21 年营收28.6 亿/34.2 亿/39.0 亿元, 同增-11.0%/19.6%/14.1%,归母净利润14.5 亿/15.4 亿/17.8 亿元,同增12.6%/6.3%/15.7%,对应PE 为29 倍/27 倍/24 倍。维持买入评级。

    风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。