索发转债申购建议:积极参与 周期中的预焙阳极龙头

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2019-10-23

申购分析:

    1. 索发转债发行规模9.45 亿元,债项与主体评级为AA/AA 级;债券转股价格10.67 元,转股价值95.69 元(截至2019 年10 月22 日);票息为年化利率1.43%,到期补偿利率13%,属于新发行转债较高水平,按6 年期AA 中债企业债到期收益率5.00%的贴现率计算,债底为89.44元,纯债价值位于中等水平。

    2. 公司前三大股东郎光辉、王萍、中瑞合作基金分别持有占总股本30.29%、16.63%、6.05%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售的规模预计在30%左右。剩余网上申购新债规模为6.62 亿元,申购上限为100 万,假设网上申购账户数量为40 万-60 万,预计中签率在0.11%-0.165%左右。

    3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为38.6 倍,PB 为1.4 倍,市值34 亿元,处于同业较低水平。公司今年以来正股涨幅约为-12%,年化波动率在48%左右,股票弹性较大。公司控股股东郎光辉未解押股份2,300 万股,占其持有股份数的22.54%,占总股本的6.83%,质押比例较低。风险点:

    1. 预焙阳极的市场价格波动较大;2. 主要原材料石油焦价格波动较大。

    4. 索发转债规模较小,债底保护尚可,平价低于面值,市场或给予10%~12%的溢价,预计上市价格在105 元-107 元之间,建议积极参与新债申购。

    风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期