通化东宝(600867)2019年三季报点评:业绩略有增长基本符合预期 营运水平继续提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/孙晓晖 日期:2019-10-23

核心观点

      公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者,2019 年前三季度业绩基本符合市场预期,预计随着后续甘精胰岛素的上市,公司有望发挥其在糖尿病市场的深耕优势进入发展新阶段,维持2019-2021 年EPS 预测为0.48/0.59/0.72 元,对应PE 38/31/26 倍,维持“增持”评级。

       业绩略有增长,基本符合预期。2019 年前三季度公司营业收入20.57 亿元,同比增长2.41%,归母和扣非净利润为6.88 亿/6.88 亿元,分别同比增长0.08%/3.40%;Q3 单季度营业收入6.23 亿元, 同比增长14.14%, 归母和扣非净利润为1.56 亿/1.62 亿元, 同比增长3.37%/11.99%, 在去年三季度渠道去库存的低基数基础上,整体业绩略有增长。整体来看,预计公司二代胰岛素业务已逐步企稳回升,当期地产、中药、销售费用等因素对业绩有所拖累。

       二代胰岛素有所恢复,静待甘精获批上市。2019 年前三季度母公司实现营业收入19.51 亿元(+12.37%),净利润6.63 亿元(+5.34%),毛利率同比下滑1.48 个百分点;其中Q3 单季度营业收入和净利润分别同比增长35.05%和20.53%,主要系2018 年Q3 渠道去库存后的基数较低所致,2019Q3 单季度毛利率较2018Q3 同比略提高了1.02 个百分点。整体来看公司二代胰岛素增长已逐步企稳回升。考虑到公司多年的市场推广和渠道下沉优势,预计随着后续甘精胰岛素的获批上市,公司有望进入全新发展阶段。

       销售费用增长明显,运营水平继续提升。报告期内公司整体期间费用率同比上升了3.42 个百分点,其中销售和财务费用率同比提高了4.10 和0.35 个百分点,管理和研发费用率同比下降了0.12 和0.91 个百分点,销售费用当期同比增长20.67%预计主要系公司为甘精胰岛素上市进行的市场准备有关。2019 年前三季度公司经营活动现金净流量9.47 亿元,同比增长32.48%,主要系吉林银行通化分行期限为343 天的其他结构性存款1.00 亿元到期收回及购买商品支付款项较上期减少所致。公司的营运水平不断提升,2019 年前三季度公司净营业周期为430.06天,同比下降52.88 天,其中存货和应收账款周转天数分别同比下降29.69 天和0.66 天,应付款周转天数同比提高22.53 天,存货周转水平的提升对整体营运水平的提高贡献明显。

       风险因素。研发及审批上市进度低于预期,胰岛素招标降价,慢病管理费用投入较大。

       投资建议。公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者,2019 年前三季度业绩基本符合市场预期,预计随着后续甘精胰岛素的上市,公司有望发挥其在糖尿病市场的深耕优势进入发展新阶段,维持2019-2021 年EPS 预测为0.48/0.59/0.72 元,对应PE 38/31/26 倍,维持“增持”评级。