爱尔眼科(300015)：拟收购28家眼科医院 外延并购再下一城

事件

    公司公告，拟以发行股份方式购买磐信（上海）投资中心（有限合伙）、磐茂（上海）投资中心（有限合伙）合计持有的天津中视信企业管理有限公司100%股权，拟以发行股份及支付现金方式购买广东众生药业股份有限公司持有的湛江奥理德视光学中心有限公司100%股权与宣城市眼科医院有限公司80%股权，并募集配套资金。

    简评

    与知名投资基金合作，拟收购28 家眼科医院

    天津中视信是中信产业投资基金管理有限公司旗下的磐信、磐茂为本次交易设立的公司，拟从湖南爱尔中钰、南京爱尔安星、湖南亮视交银三家爱尔产业基金收购26 家眼科医院的多数股权。此举可以实现爱尔眼科、爱尔产业基金、中信产业基金“三赢”：爱尔产业基金因存续期所限，上市公司直接对其发行股份存在一定的局限，而中信产业基金通过天津中视信“先接手、后出售”成为公司的战略投资人，并根据相关规定锁定未来所持爱尔眼科股份；爱尔眼科通过收购爱尔产业基金旗下26 家医院，以及众生药业旗下2 家医院，进一步扩大业务规模。

    收购众生药业旗下2 家眼科医院（2018 年营收超过8000 万元），进一步完善广东和安徽两省网络布局

    众生药业2017 年以2.09 亿收购湛江奥理德视光学中心有限公司100%股权，该公司2018 年的营收和净利润分别为4916 和1418万元；众生药业2017 年以8800 万元收购宣城市眼科医院有限公司，该公司旗下拥有1 家眼科医院，2018 年的营收和净利润分别为3544 和803 万元。湛江奥理德视光和宣城眼科均为当地有一定知名度的眼科机构，其中奥理德视光主要从事医学验光和配镜业务，并通过其子公司湛江奥理德眼科医院开展眼科医疗服务。通过本次交易，爱尔眼科进一步完善在广东和安徽两省的网络布局，众生药业则实现更专精化的发展，同时两家上市公司将缔结更紧密的战略合作关系。

    众生药业拥有眼科药物管线，未来将与爱尔眼围绕眼科领域开展深度合作

    众生药业目前的主营业务是中成药、化学药的研发生产销售，以及眼科的医疗服务和运营管理，现有产品管线覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化及老年性退行性病变等领域。两公司的主要合作方向包括借助众生药业的创新药开发经验和爱尔眼科的药物药效评价及临床开发经验和医疗资源，共同打造具有全球竞争力的眼科创新药物，共同合作进行眼科领域投资等。公司目前已上市的眼科药物包括盐酸氮卓斯汀滴眼液（外眼及眼前节炎症的对症治疗（眼睑炎、结膜炎、角膜炎、巩膜炎、浅层巩膜炎、虹膜睫状体炎、术后炎症））、普拉洛芬滴眼液（季节性过敏性结膜炎症状的治疗和预防）、明目地黄胶囊（肝肾阴虚，目涩畏光，视物模糊，迎风流泪等）等。眼科药物研发管线方面，公司正在开发的用于治疗糖尿病黄斑水肿的ZSYM011 正在进行临床前试验研究，2019 年上半年新立两项眼科滴眼液研发项目，分别为用于延缓儿童近视进展的硫酸阿托品滴眼液、用于治疗4岁以上儿童及青少年严重性春季角膜结膜炎和经人工泪液治疗无效的干眼病成人患者的环孢素眼用乳。

    三季度业绩维持高增长，符合我们的预期

    公司前三季度扣非归母净利润同比增长27%至37%，中值32%，单独三季度扣非净利润同比增长20%-43%，中值31%。公司19 年上半年新收购并入的10 余家医院标的体量较小，预计Q3 业绩内生增长近30%。暑假是屈光和视光业务旺季，我们预计公司屈光和视光业务维持高增长，白内障业务高端转型顺利。

    看好公司长期发展前景

    今年为爱尔眼科上市十周年，公司发布了二次创业“新十年”战略，提出全面构建“全球眼健康生态圈”

    的目标，通过打造分级连锁、同城网络、“互联网+”、全球化以及医疗金融五大生态，全面专注于构建眼健康生态圈。公司一方面在收购香港和欧美眼科医院后布局东南亚市场，加快全球网络布局；另一方面加快人才布局，发布未来10 年人才战略发展规划，启动“全球引智”系列人才培养计划。公司我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑，激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。

    我们预计公司2019–2021 年实现EPS 0.56、0.74 和0.96，同比增长32.9%、31.0%、30.1%，PE 分别为68、52 和40 倍，维持买入评级。

    风险提示

    并购整合不及预期，医保控费力度超预期。