三全食品(002216):猪瘟冲击减弱 费用控制好利润弹性释放

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/纪宗亚 日期:2019-10-23

  事件

      公司发布2019 年三季度报告

      2019 年Q1-Q3 实现营业收入42.10 亿,同比+0.43%;单Q3 实现收入11.68 亿,同比+4.78%。前三季度实现归上市公司股东净利润1.17 亿,同比增长30.26%,单Q3 实现归上市公司股东净利润0.28 亿,同比+280.26%。

      简评

      猪瘟事件负面影响逐渐减弱,公司营收实现恢复前三季度实现收入42.10 亿元,增长+0.43%,Q3 营收11.68 亿,增长+4.78%。Q1-Q3 整体营业收入增速较低,主要原因是2 月三全水饺受疑似猪瘟事件影响,部分产品停止终端销售,销售收入下滑明显,在2019H1 水饺同比下滑18%。与前两季度相比,Q3营收增速小幅度改善。一方面,猪瘟事件的负面影响已经逐渐恢复,停售产品逐步上架,另一方面,公司上半年持续推出新品,共推出20 多个系列和70 多个口味,一定程度贡献了Q3 营收的恢复增长。此外,公司自2018 年来注重餐饮业的发展,目标实现双轮驱动,自2019 年初以来餐饮行业收入为公司营收作出的贡献不断增长,并推动Q3 营收实现一定幅度的提升。

      猪价持续高位压低报告期间毛利率

      2019Q1-Q3 实现毛利率32.68%,同比-1.52pct,Q3 实现毛利率31.30%,同比-1.15pct。与去年同期相比,Q1-Q3 及Q3 单季度毛利率均小幅降低。主要原因为猪价快速上涨并保持高位,抬高了直接材料成本,压低了公司产品尤其是水饺产品的毛利率。在营收没有明显提升条件下,Q1-Q3 营业成本为28.34 亿元,同比+3%,Q3 营业成本为8.02 亿元,同比+7%,增长显著。

      稳控费用率,销售费用有所压缩

      费用方面,销售费用Q1-Q3 为11.05 亿、Q3 单季度3.06 亿,同比-1.94%、-0.44%,销售费用率分别为26.25%、26.20%,同比-0.64pct、-1.37pct。年初到三季末期间,销售费用小幅降低。主要原因为一方面,受毛利率下滑压力的影响,公司施行费用管制,主动压缩费用率;另一方面,公司落实渠道结构优化,持续提升经营效率,进而降低销售费率。管理费用Q1-Q3 为1.36 亿,同比-5.66%;Q3 为0.42 亿,同比+2.7%。管理费用率Q1-Q3 为3.24%,同比-0.20pct;Q3 为3.57%,同比-0.07pct,报告期公司深化内部  结构调整,优化绩效考核机制,提高了管理效率。研发费用Q1-Q3 为1720.68 万,同比+31.02%;Q3 为388.63万,同比-11.4%;研发费用率上,Q1-Q3 为0.41%,同比+0.10pct;Q3 为0.33%,同比-0.06pct。Q1-Q3 研发费用显著提升,归因于上半年研发推出多种系列和口味的新品,今年先后推出私厨超级小龙虾、超级墨鱼、超级鲅鱼等“超级海鲜”水饺、“帕尼尼”意式系列早餐、常温红烧牛肉自热与微波拉面等20 多个系列70 多个口味新品。

      政府补贴提升Q3 利润增幅

      公司前三季度归母净利为1.17 亿,同比+30.26%;Q3 为0.28 亿,同比+ 280.26%;净利率Q1-Q3 为2.77%,同比+0.63pct;Q3 为2.38%,同比+1.72pct。单Q3 利润增幅较大,一方面去年受国内速冻食品市场激烈竞争的影响,净利较低,上年低基数使得本年Q3 同比出现大幅增长;另一方面公司在7-8、8-9 月分别收到政府补贴10,573,947.63 元、10,883,713.78 元,营业外收入提升明显贡献三季度利润表现;此外,报告期内公司加强费用把控,销售费用率稳步下滑,管理效率提高后管理费用率稳步下滑,共同促进利润表现较好。

      盈利预测:

      预计2019-2021 年公司实现收入55.96、60.70、66.35 亿元,实现归母净利润1.39、1.93、2.64 亿元,对应EPS分别为0.17、0.24、0.33 元/股。

      风险提示:

      食品安全风险,非洲猪瘟风险,猪价上涨风险带来原材料上涨风险,费用把控力度变弱风险等。