海大集团(002311)2019年三季报点评:水产料+猪料承压 19Q3盈利同增10%

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2019-10-23

价格战+鱼价恢复晚于预期,同时非洲猪瘟疫情冲击生猪存栏,2019Q3 水产料和猪料均增速下滑,公司整体盈利同增10%,业绩表现略低于预期,下调盈利预测。考虑到公司龙头优势明显、市占率有望持续提升,维持“买入”评级。

    2019Q3 盈利7.4 亿元,同增10%,略低于预期。2019 年前三季度,公司实现营业收入355.1 亿元(同增15%)、归属净利润14.1 亿元(同增11%)。其中19Q3 实现收入144.5 亿元(同增9.9%)、归属净利润7.4 亿元(同增10%)。业绩表现略低于预期。

    禽料高景气维持,水产料、猪料增速下滑。我们估算,19Q3 公司的水产料销量增速约10%-15%、猪料销量同比下滑,两者的增速均环比下滑,拖累19Q3 盈利增速。

    原因主要系:1)行业内的价格战、鱼价复苏晚于预期,影响水产料销售;2)非洲猪瘟疫情扩散、生猪存栏持续下降,导致猪料行业需求严重萎缩,影响公司的猪料销售。禽料和生猪养殖业务是公司19Q3 盈利的主要增长点。我们估算19Q3 公司禽料销量增长30%-35%,生猪养殖业务贡献盈利3000 万-5000 万元。

    猪肉缺口或带动蛋白消费,饲料业务中期向好。自2018 年二季度以来,国内母猪产能持续去化。截至2019 年9 月,去化幅度已达40%-50%。预计2020 年猪肉供需缺口将进一步放大,有望带动禽肉、水产品等蛋白的消费,导致其价格上涨。公司的禽料业务有望维持高景气,水产料业务也有望受益于景气上行而增长提速。另外,生猪养殖盈利高企带动补栏意愿提升,猪料行业或自19Q4 起反转向上,公司的猪料业务有望相应受益,实现吨盈利的改善。

    经营优势明显,市占率有望持续提升。受非洲猪瘟的影响,猪料需求大幅收缩,不少企业被迫转型切换至禽料和水产料领域。水产料价格战虽然短期影响公司盈利,但有利于制约新进入水产料行业的转型猪料企业。预计大多中小企业将加速退出,饲料行业集中度有望进一步提升。而公司作为优质龙头,成本、管理、配方、渠道等优势明显,其市占率有望持续提升。

    风险因素:销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。

    投资建议:2019Q3 公司水产料和猪料表现低于预期,我们相应下修2019/20/21年EPS 预测至1.08/1.45/1.99 元(原为1.23/1.78/2.26 元)。考虑到公司的龙头优势依然显著,维持“买入”评级。