三钢闽光(002110)公司点评:三季度盈利回落至2017年上半年水平

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/郭皓/邓轲 日期:2019-10-23

  业绩概要:公司发布2019 年第三季度报告,前三季度实现营业收入318.2 亿元,同比增长18.6%;实现归属上市公司股东净利润28.25 亿元,同比降低45.5%;扣非后归母净利润为27.67 亿元,同比降低36.2%。今年前三季度EPS 为1.15 元,单季度EPS 分别为0.39 元、0.49 元、0.27 元;

    三季度盈利回落至2017 年上半年水平:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6 月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7 月份,同时8 月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌。从行业层面来看,三季度盈利达年内新低,与2017 年上半年水平相当,根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,行业层面螺纹钢前三季度单季度吨钢毛利分别为542 元、640 元和315 元。公司产品以建材为主,三季度归母净利润环比下降46%,与行业趋势基本一致。从毛利率角度来看,公司三季度销售毛利率基本已回落至2016 年平均水平,主要由于较低盈利水平的闽光云商业务的展开摊薄了销售毛利率,体现为在三季度钢价整体环比回落的背景下,公司三季度营收环比增长近22%;

    沿海发展战略稳步落实:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100 万吨、钢:100 万吨),目前资产交割已完成,与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105 万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;

    行业盈利有望企稳:低利率环境叠加低库存,四季度地产投资有望维持强势,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,总体来看地产支撑下国内建筑钢材需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利端有望企稳回升;

    投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。下游需求依然稳健,环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会。

      预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.46 元、1.56 元和1.67 元,对应PE 分别为5.5X、5.2X 和4.9X,维持“增持”评级;

    风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。