华致酒行(300755)：Q3业绩超预期 线上线下联动空间广阔

　　事件

    　　公司公布2019 年三季度报告：2019Q1-3 公司实现营收28.53亿元，同比增长37.72%；实现归母净利润2.91 亿，同比增长46.53%。其中单Q3 公司实现营收9.61 亿，同比增长48.31%；实现归母净利润0.9 亿，同比增长49.12%。

    　　简评

    　　收入端持续高增，业绩再超预期

    　　Q1-3 公司营业收入同比增长37.7%，归母净利润同比增长46.5%，业绩增速超出此前预告的40%-46%区间。单Q3 公司归母净利润同比增速49%，环比Q2 提升3.5 pct。公司收入业绩快速增长主要受益于①品牌门店快速拓展；②单店销售提升；③华致优选小程序放量。

    　　盈利能力有所提升，规模效应下费用率降低

    　　Q1-3 公司毛利率22%，同比减少0.7pct；期间费用率受益于规模效应扩大同比下降0.4 pct 至9.5%，叠加前三季度收到政府补助同比增长147%至0.17 亿、等效所得税率同比下降3.5 pct 至18%等因素影响，Q1-3 公司销售净利率同比提升0.6 pct 至10.4%，公司盈利能力有所提升。

    　　线下线上联动，具备产业链整合能力，成长空间广阔

    线下：品牌门店数量持续增加，对B 端服务能力不断提升。

    　　线上：公司4 月上线“华致优选”电商平台，瞄准全国500 万高收入群体打造高端生活方式平台，主要经营茅台等名优白酒、老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒等酒品以及燕窝等非酒品。预计Q4 在产品品类进一步拓展完善下，有望迎来放量增长，形成公司“新零售”模式的重要一环。

    　　产品：公司具有产品设计能力，与茅、五等合作开发多款畅销定制酒。公司已是八代普五重要合作伙伴，未来有望获得更多配额支持。H1 公司荷花酒销量大幅提升，Q4 公司推出的酱香新酒铁盖钓鱼台具备爆款基因，期待Q4 表现。

    　　投资建议：公司系国内酒类流通领域首家A 股上市企业，产品保真客户口碑佳，以白酒为主品类并积极拓展。酒类流通行业整合能力强大：上游建立精品酒水全产品体系，与知名酒企合作推出定制酒，下游渠道持续扩张并加速全渠道融合，后台物流供应链能力不断强化，未来扩张空间巨大。三季度公司业绩超预期，再次验证公司成长能力。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.2、4.1、5.0 亿，对应PE 分别为32X、25X、21X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；居民酒类消费需求下降；渠道扩张不及预期；上游酒企议价能力大幅增强