博创科技(300548)2019年三季度业绩点评：无源业务稳中有进 有源模块静候佳音

本报告导读：

    公司受研发费用和股权激励费用大幅增加所致，第三季度收入增长放缓，未来随着互联网流量的快速增长和5G 网络升级需求明显，有源和无源业务有望迎来快速增长。

    投资要点：

    维持“谨慎增持”评级。公司前三季度收入增长33.44%，利润同比下降83.21%;第三季度收入增长0.6%,利润同比下降90.88%。公司受研发费用和股权激励费用大幅增加所致，研发费用同比增长135%，公司无源业务端Kaiam 子公司还处于亏损状态，客户采购波分器件受季节性影响放缓，未来随着互联网流量大幅增长带动承载网的扩容升级，预测2019 年-2021 年公司实现净利润0.16（-61%）、0.88（+44%）、1.18（+30%）亿元，每股EPS 分别为0.19（-61%）、1.05（+44%）、1.41（+30%）元。由于公司是10GPON 行业龙头，给予一定估值溢价，给予博创科技2020 年48 倍PE，上调目标价至50 元（+29.5%），维持“谨慎增持”评级。

    无源端受益5G 商用稳健增长，Kaiam 亏损有望收窄。我们认为，随着承载网扩容升级以及5G 前传波分方案的应用，公司无源波分产品有望保持较快增长。随着出货量增加，Kaiam 亏损有望收窄至盈亏平衡，未来进一步对公司毛利率形成有力支撑。PLC 分路器业务服务于国内外优质客户，收入保持稳健。

    有源端10GPON 景气度提升，数通高端模块未来或成为新的增长点。我们认为高流量需求推动接入网向千兆入户演进，OLT 端10G PON产品优先起量，随着公司产能扩充完成，预计从第四季度起放量明显。

    催化剂：5G 波分复用方案需求增加；10GPON 设备更新迭代速度提升

    风险提示：5G 建设进展不及预期；PON 设备更新迭代降速。