三钢闽光(002110):成本压力凸显 三季度盈利再度下滑

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:丁婷婷 日期:2019-10-23

三季度业绩概况。2019 年1-9 月,公司营业收入为318.20 亿元,同比增长18.62%;营业利润为37.49 亿元,同比下降45.51%;归属于母公司所有者净利润为28.25 亿元,同比下降45.45%,相应EPS 为1.15 元。分季度看,三季度归属于母公司所有者净利润为6.52 亿元,同比与环比变化分别为-66.47%/-46.13%。

    收入增长主要源于销量提升。2019 年前三季度公司营业收入同比增长18.62%,三季度同比与环比分别增长39.75%/22.01%。从价格端看,前三季度Myspic 综合钢价指数同比下跌6.05%,三季度Myspic 综合钢价指数同比与环比分别下降10.65%/3.73%。可见,在价格下跌的情况下公司收入有所增长主要是销量增加所致。

    成本提升较多,综合毛利率被压缩。公司前三季度销售毛利率为15.39%,同比下滑12.37 个百分点。分季度看,公司2019Q1-Q3 的综合毛利率分别为20.13%/18.55%/9.74%,产品盈利能力呈现逐季下滑趋势,且在三季度下滑幅度较大。一方面铁矿石价格自5 月中旬至7 月中旬起开始上涨幅度大幅高于钢价;另一方面企业铁矿石库存周期一般为24-30 天,成本反应会滞后一个月,所以相对而言6 月中旬至8 月中期是公司成本压力较大的时期,所以对三季度盈利能力影响比较明显,毛利率出现了较大幅度的下滑。

    规模存在持续扩张动力。自2016 年起,三钢集团逐步推进钢铁主业整体上市工作,目前仅有罗源闽光尚未注入到公司平台中。按照集团承诺,待条件成熟时可以并入上市公司,届时公司钢材产能规模将增长近20%至1155 万吨。此外公司使用自有资金购买铁104 万吨、钢100 万吨的产能指标,生产规模持续增长,产业布局逐步完善。

    投资建议。暂不考虑罗源闽光注入及外购产能影响,预计2019-2021 年营业总收入为405.39/389.25/411.18 亿元;归属于母公司所有者净利润为38.25/36.11/39.03 亿元,对应EPS 为1.56/1.47/1.59 元,相应PE 为5.2/5.5/5.1 倍。当前行业吨钢盈利仍在底线区域,钢价与原料在捆绑下调,吨钢盈利波动也具备一定韧性,且有触底回升预期,普钢标的则存在阶段性估值修复行情。公司作为福建优势区域龙头企业,一方面可以享受区域内相对景气的供需基本面;另一方面吨钢盈利相对行业具有超额收益;此外,公司每股未分配利润仍处于行业领先地位,我们认为除了必要的资本开支外,公司未来仍可保持相对较高的分红水平,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:环保限产、去产能不及预期风险;需求下滑超预期风险;罗源闽光注入不确定性风险。