智飞生物(300122)：业绩符合预期 代理品种保持良好增长态势

前三季度公司实现归母净利润17.63 亿元，同比增长62.25%

    公司发布三季报：2019 年前三季度，公司实现收入76.66 亿元，同比增长119.35%；归母净利润17.63 亿元，同比增长62.25%；扣非净利润17.98 亿元，同比增长64.17%；其中，第三季度公司实现收入26.27 亿元，同比增长84.64%；归母净利润6.16 亿元，同比增长52.39%；扣非净利润6.21 亿元，同比增长51.36%，业绩符合预期。

    前三季度三联苗预计实现销量300 万支左右，HPV 疫苗批签发加快

    根据中检院披露，2019 年前三季度公司核心自主产品AC-Hib 疫苗实现批签发量428.06 万支，同比下滑11%，基于上半年销售节奏以及库存情况，我们估算前三季度实现销量300 万支左右。前三季度，公司独家代理默沙东的四价HPV 疫苗实现批签发量396.81 万支，九价HPV 疫苗实现批签发量187.65 万支，其中第三季度实现批签发量69.71 万支，我们估算四价与九价HPV 疫苗分别实现销量400 万支左右、200 万支左右；五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量307.54 万支，在去年同期低基数上实现大幅增长，经过一年多的市场教育与推广，我们估算销量实现250 万支左右。

    HPV 疫苗收入结构变化致毛利率有所下降，期间费用控制良好

    2019 年前三季度，公司毛利率同比下滑14.93pp 至41.94 %，主要系HPV 疫苗收入结构变化所致。公司期间费用控制良好，销售费用率较去年同期下降4.27pp 至9.24%，管理费用率下降1.11pp 至1.65%，研发费用率下降1.15pp 至1.36%，财务费用率提升0.45pp 至0.65%。

    盈利预测与投资建议

    考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性，我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79 亿元、33.43 亿元，对应当前市值的PE 分别为32X/22X/24X，维持此前合理价值57.4 元/股的观点不变，对应2019 年PE 约37 倍，给予买入评级。

    风险提示

    代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；在研产品评审进度不达预期；市场拓展不达预期