华正新材(603186)：三季报业绩符合预期 5G高频覆铜板有望打开成长新空间

事件：10 月22 日，公司披露2019 年第三季度报告。2019 年前三季度实现营业收入14.89 亿元，同比增长20.83%；实现归母净利润7820.46 万元，同比增长36.74%；扣非后归母净利润为6720.41 万元，同比增长32.29%。业绩符合预期。

    青山湖产能利用率保持稳健，Q3 业绩符合预期：2019 年前三季度实现营业收入14.89 亿元，同比增加20.83%，增速较半年报提升0.33pct；Q3 单季度实现营业收入5.41 亿元，同比增加20.26%（Q2单季度增速为23.90%），环比增加9.07%。收入创单季度历史新高，主要贡献来自于青山湖产能利用率提升。公司于2016 年开始在青山湖建设年产450 万平方米高频、高速、高密度及多层PCB 用CCL，该项目于2017 年底建成运行，2018 年产能持续爬坡，到2019 年贡献较大业绩增量。此外，受益于青山湖产能释放和产品品质一致性的加强，公司毛利率稳步提升。Q3 单季度实现毛利率22.14%，同比/环比均提高1.48pct。在此基础上，公司净利润增速高于营收增速。前三季度实现归母净利润7820.46 万元，同比增加36.74%；其中Q3单季度实现归母净利润3299.64 万元，同比增加24.24%（Q2 单季度增速为56.50%），环比增加6.38%。

    定增项目稳步推进，产能扩张助力业绩再上新台阶：2019 年4 月27 日，公司公布非公开发行股票预案，预计募集资金金额不超过6.5亿元，主要投资于年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2 年，达产后年均营业收入可达13.68 亿元，净利润约为1.4 亿元。2019 年上半年，公司落实项目用地，完成项目环境影响评价和立项等工作，目前非公开发行项目已获证监会受理，正在问询回复阶段，预计有望迅速落地。

    高频覆铜板稀缺标的，5G 时代成长可期：5G 传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL 需求扩大十余倍。公司积极布局高频覆铜板产能，同时有序推进产品研发和下游技术认证。我们认为公司作为较早切入高频覆铜板领域的厂商，具备扎实的技术积累和研发优势，有望实现重大突破，抓住5G 重要机遇期实现业绩高成长。

    投资建议：我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为21.49 亿元（+28.1%）、27.21 亿元（+26.6%）、33.19 亿元（+22.0%），归属上市公司股东的净利润分别为1.33 亿元（+76.75%）、1.95 亿元（+46.65%）、2.42 亿元（+24.43%），对应EPS 分别为1.03 元、1.50元、1.87 元，对应PE 分别为45 倍、30 倍、24 倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间，维持12 个月目标价至46.51 元，给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响；定增项目存在不确定性