神州信息(000555)2019年三季报点评：金融软件增速较高 全年业绩增长提速

　　事件

    　　公司公告2019 年三季报，期间实现营收62.3 亿元，同比增长1%；实现归母净利润1.9 亿元，同比下降36%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长5%。同时公司披露2019 年全年业绩预告，预计实现净利润3.6~4 亿元，同比增长755%~850%。

    　　简评

    　　收入端受集成业务影响，金融软件业务增长稳定。2019 年前三季度，受国际贸易环境影响，以华为为代表的服务器厂商因X86 芯片供给等原因在银行业务端有所延迟，公司作为主要的银行系统集成厂商，金融集成业务受其负面影响。另一方面，政企集成业务由于去年同期大单影响导致基数较高，增长受限。前三季度金融软件产品保持较快速增长，预计增速10%~20%。国产化加速银行IT 架构由集中式向分布式升级，以X86/ARM 服务器替换大小机，应用软件也将随之更新，银行核心应用系统将面临大规模重构，预计2019 年底行业订单将迎来加速拐点。伴随银行IT 国产化落地，公司银行核心业务系统等金融软件订单增长有望提速。

    　　中台建设提升公司管控能力，高利润率金融软件业务为全年业绩提供保障。公司在人员结构层面持续优化，增强金融产品的研发和营销力度，在农业、电信、税务等领域精简人员。公司进一步加强中台建设，统一商机标准，推动营销组织变革。同时增强项目精细化管理，有效提升实施效率，运营成本得以降低。2019 年前三季度，公司销售费用约3.5 亿元、同比降低7%，管理费用约2 亿元、同比降低25%，销售费用率与管理费用率分别为5.56%和3.16%，同比分别降低0.5pct、1.1pct。与此同时，公司加大对云、大数据、AI、分布式、物联网、量子计算等新兴领域的研发投入，期间研发费用约2.4 亿元，同比增长53%，为公司的产品前瞻性和竞争力提供保证。

    　　全年商誉减值风险降低，预计净利润保持较快增长。2018 年，公司对原子公司神州数码金信科技计提了约1.9 亿元的商誉减值，对全年业绩影响较大，预计2019 年子公司商誉减值风险降低。

    　　全年收入端增速虽受集成业务影响，但考虑到集成业务净利率较低，对利润影响有限。而具有高盈利性的金融软件业务全年收入增速预计保持较高，支撑全年业绩。参考公司披露的2019 年全年业绩预告，我们判断公司全年业绩将实现较快速增长。

    　　神州信息从1993 年进入银行应用软件领域，坚持自主研发战略，耕耘近三十载，在企业服务总线（ESB）、银行核心系统、渠道管理解决方案、金融云服务等细分业务领域排名行业前列。目前分布式核心业务系统已落地50余家银行和300 余家村镇银行，开放银行已实现30 多家银行客户案例，累积了600 多个场景落地。华为加速推进鲲鹏产业生态，神州信息是其在银行核心业务领域重要的合作伙伴。我们预计公司金融软件产品在自主创新加速、与华为深度合作推广、分布式核心系统升级替换、开放银行等需求拉动下，2019~2020 年将保持约20%~30%的增速增长，金融业务整体收入占比有望提升至40%~45%。预计2019~2020 年公司总收入分别约104 亿元、119亿元，同比分别增长15%、15%，归母净利润分别为3.65 亿元、4.4 亿元，对应估值分别为33x、27.5x，维持“买入”评级。