九州通(600998)2019年三季报点评：19Q3业绩符合预期 扣非净利润保持快速增长

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    公司发布2019年三季度报告。

    事项点评

    19 年前三季度整体业绩符合预期

    公司2019年上半年实现营业收入733.79亿元，同比增长15.11%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长32.05%；实现扣非净利润8.62亿元，同比增长26.14%。分季度来看，公司2019年第三季度实现营业收入249.50亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润2.75亿元，同比上升17.37%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长26.72%，整体业绩符合预期，19Q3单季度扣非归母净利润持续快速增长。

    公司于19年8月公告披露，计划通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购资金总额不超过人民币6亿元，回购股票将用于公司管理层和核心骨干实施股权激励计划，体现公司对未来发展前景的信心。

    截至9月底，公司累计回购3,976.87万股，已支付金额为5.50亿元。

    销售净利率同比有所提升

    公司2019年前三季度销售毛利率为8.22%，同比提升0.07个百分点；销售净利率为1.40%，同比提升0.18个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为6.38%，同比提升0.03个百分点，其中财务费用率为1.27%，同比提升0.31个百分点，考虑到公司提交“公司非公开发行优先股核准”事项已于2019年10月被证监会受理，且公司每年第四季度会进行应收账款清收，预计公司财务费用率将逐步趋于平稳。公司2019年前三季度经营活动现金流量净额为-27.11亿元，较上年同期的-42.26亿元大幅改善，主要是公司有效控制了账期较长医院的销售、加大应收账款清收力度、回款增加等因素所致。

    批发业务持续快速增长

    分业务来看：1）医药批发及相关业务19年前三季度实现收入707.38亿元，同比增长15.75%，延续了上半年较快的收入增速；2）医药零售业务19年前三季度实现收入13.57亿元，同比下降6.41%，预计主要是好药师线上业务经营战略调整及业务转型持续推进等因素所致；3）医药工业业务19年前三季度实现收入11.05亿元，同比增长4.80%。总体来看，公司主营业务基本延续上半年的同比增速，核心业务医药批发及相关业务已逐步消化“两票制”全面执行的负面影响，19H1纯销业务快速增长的同时调拨业务增速有所回暖，进而提高公司整体的经营质量。

    中西成药业务收入增长稳健，器械业务持续高速增长分产品来看：1）中西成药业务19年前三季度实现收入568.94亿元，同比增长12.87%；2）中药材与中药饮片业务19年前三季度实现收入25.62亿元，同比增长5.79%；3）医疗器械与计生用品业务19年前三季度实现收入113.31亿元，同比增长44.40%；4）消费品业务19年前三季度实现收入24.12亿元，同比下降17.93%。总体来看，公司核心业务中西成药收入增长稳健且高毛利业态医疗器械与计生用品保持较快的收入增速，带动公司利润端同比增速提升。

    风险提示

    两票制、药品招标降价等行业政策风险；医疗机构销售不及预期风险；应收账款账期延长风险

    投资建议

    未来六个月，维持“谨慎增持”评级

    预计公司19、20年EPS至0.88、1.06元，以10月21日收盘价14.15元计算，动态PE分别为16.15倍和13.38倍。我们认为，作为全国性医药商业龙头企业，拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势，在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利，拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长，为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。