北方转债发行定价及申购建议:国际工程与贸易一体化的领导者

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:肖沛/覃汉 日期:2019-10-22

本报告导读:

    预计北方转债上市首日定价区间为110-111 元,建议可参与申购,二级市场可以配置。

    摘要:

    【发行情况】本次北方国际总共发行不超过5.78亿元可转债。优配:每股配售0.75 元面值可转债;仅设网上发行,T-1 日(10-23 周三)股权登记日;T日(10-24 周四)网上申购;T+2 日(10-28 周一)网上申购中签缴款。配售代码:080065;申购代码070065。

    【条款分析】本次可转债发行期限6 年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110 元(含最后一期利息)。主体评级为AA+,转债评级为AA+,按照6 年AA+中债企业债 YTM 4.36%计算,纯债价值为89.46 元,YTM 为2.50%。发行6 个月后进入转股期,初始转股价8.84元,10 月21 日收盘价为8.44 元,初始平价95.48 元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.49%。

    【公司基本面】北方国际是一家集国际工程与专业化产品贸易一体化服务的公司。公司在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等领域具备较强竞争力。近年来,公司整体业绩表现较为平稳。2019年上半年营收38.18 亿元,同比-6.82%;归母净利润3.61 亿元,同比+5.44%,毛利率为20.58%。目前公司市值为65 亿元左右,PE TTM 10.8 倍。

    【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为24%左右,以2019 年10 月24日正股价格计算的可转债理论价格为110~111 元。相对估值法,目前同等平价附近的各只转债转股溢价率差异较大,大多集中在10%~20%之间。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,转债评级较高,我们预计北方转债上市首日的转股溢价率区间为【14%,16%】,当前价格对应相对估值为109~111 元。综合考虑,预计北方转债上市首日价格在110~111 元之间。

    【申购建议】北方国际总股本7.7 亿股,前十大股东持股比例69.66%。如果假设原有股东40%参与配售,那么剩余3.47 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为80 万户,平均单户申购金额为100 万元,预计中签率在0.043%附近。考虑到当前转债平价低于面值,公司股东背景实力雄厚,正股估值较低,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。