宏观GDP结构分析与预测(第1期)-GDP增速19Q4-20Q2:消费、库存拨云见日 地产投资烟花易冷

类别:宏观 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:秦泰/傅家范/屠强 日期:2019-10-22

19Q3:GDP 同比6.0%低于我们此前预期,主因去库存幅度持续扩大,同时居民商品消费增速小幅回落。而地产周期末端,投资(建安)持续高增;同时服务消费开始回暖,最终消费贡献改善。

    预计19Q4GDP 同比增速回升至6.2%:预计去库存拖累显著弱化,居民商品消费开始转暖,同时基建投资稳步回升。而亦有部分拖累因素开始形成,如地产投资(建安)增速开始较为明显的开始回落,同时净出口贡献虽然仍为正但即将大幅弱化且这一趋势将会延续;同时政府消费的贡献无法达到18Q4 的水平而形成新的拖累。

    而20Q1 预计各种下行因素集中体现,GDP 增速将向下“破6”至5.9%:地产销售、融资拖累下,地产投资增速快速趋冷;净出口由19 年的正贡献逆转为小幅拖累。而作为对冲因素的去库存幅度会持续缓解、财政扩张支持下,基建投资增速亦有望显著改善,但仍难以完全抵消地产投资大幅下滑对资本形成的拖累;商品消费方面,预计财政政策仍将向增加居民收入、或进行部分消费补贴的方向演绎,消费需求整体稳定,但考虑到基数并不低,预计最终消费贡献回升的幅度仍然有限。

    但20 年经济增速或也并非逐季回落,20Q2 在一些积极因素的推动下,GDP 增速可能再度向上波动,给市场预期带来一定变化:期待减税降费、财政补贴等政策落地,同时随着最终消费基数走低,居民消费贡献持续改善;此外,20Q2 基建投资、制造业投资改善幅度预计将有所扩大,地产投资边际下滑仍将持续但幅度有所放缓,加之去库存的拖累仍将进一步缓和,预计20Q2GDP 同比增速有望再度回升至6.2%。

    当然,未来距离我们越远的季度,经济增长预测的不确定性自然有所扩大,我们仍强调20年稳增长的政策动力或将持续来源于财政扩张在基建投资、居民收入增长消费稳中促回升两方面持续形成推动;而财政扩张的政策手段预计将多措并举,专项债规模的再度大幅扩张、公共预算赤字率打破3.0%心理红线、以及财政收入端对于国有企业利润上缴比例的逐步提升,或将保证财政政策导向的稳定和财政扩张力度的持续。而货币政策方面,随着地产拉动经济增长模式的转化,我们仍建议对进一步的宽松政策不要抱有太大的期待。