昊华科技(600378)：高端PTFE领军者 5G高景气助力新发展

　　投资要点

    　　公司是中国化工旗下重要科技型平台企业：公司前身天科股份以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主，业务规模较小。2018 年12 月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所，业务范围大幅拓展至氟化工、电子化学品、特种涂料、特种橡塑制品及精细化学品等业务，成为中国化工集团科技板块重要的资本运作平台。

    　　定增项目顺利落地，产业基金助力发展：2019 年10 月12 日，公司完成非公开增发，以11.89 元/股的价格向国家军民融合产业基金、华融资管、洛阳国宏三家机构投资者非公开发行59,438,658 股，扣除发行费用实际募集7.02 亿元。募集资金主要用于建设高品质悬浮树脂、电子级三氟化氮、各类研发平台和军工配套等项目，以保障公司长期高质量发展。

    　　5G 基站建设有望带动高端聚四氟乙烯行业的发展：在5G 基站中，由于5G 信号频率的大幅提高，天线中高频高速覆铜板将全面取代传统FR-4 覆铜板，具有更低介电损耗的半柔同轴电缆也将全面取代PE 作为绝缘层的轧纹同轴电缆。5G 基站用高频高速覆铜板主体材料为PTFE悬浮树脂和分散乳液，半柔同轴电缆绝缘层材料为PTFE 分散树脂，我们预计在5G 基站建设期间，覆铜板和线缆对PTFE 树脂的需求合计将达到百亿级的市场规模。

    　　国内PTFE 产能结构性过剩，晨光院是国内PTFE 领先企业：2018 年我国PTFE 产能达到12.9 万吨，占全球产能的40%以上，但以注塑级中低端产品为主，产能开工率仅为60%左右。同时随着5G 基站建设、环保、飞机、医疗等领域对高端PTFE 的需求快速增加，结构性矛盾日益突出。公司下属晨光院的氟树脂产能为2.2 万吨/年，居全国第二，研发能力强、产品结构优，研发费用率和毛利率均高于同行。其独家自主研制的高压缩比PTFE 分散树脂已实现进口替代，成功配套 5G 线缆生产，快速增长的覆铜板需求也将充分消化新增的5000 吨/年高品质PTFE悬浮树脂产能，氟树脂业务有望成为公司更重要的发展引擎。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021 年营业收入45.50 亿元、50.72亿元和58.13 亿元，归母净利润分别为6.09 亿元、6.98 亿元和8.09 亿元，EPS 分别为0.68 元、0.78 元和0.90 元，当前股价对应PE 分别为25X，21X 和18X。考虑到公司的产品和技术储备丰富，潜在盈利点较多，未来公司盈利有望得到持续性增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险，均品业务波动的风险，子公司的整合管理存在不确定性。