新宙邦(300037)：电解液盈利复苏 三季报业绩符合预期

　　核心观点

    　　事件：公司发布三季报，前三季度实现收入16.97 亿元，同比增长9.38%，实现归母净利润2.39 亿元，同比增长15.08%，扣非后归母净利为2.3 亿元，同比增长21.72%。从单季度来看，公司Q3 实现收入6.4 亿元（+13.27%），扣非后归母净利1.04 亿元（19.67%），净利率达16.54%，相比上半年提高3.52 个百分点，在行业偏弱势下整体业绩表现亮眼。

    　　电解液量利齐升，吨净利有望恢复至2300 元/吨，后续市场稳中向好。（1）受益于海外需求持续增长，公司电解液出货量保持约25%增速，Q3 单季度出货量创出历史新高，预估在9500 吨左右，同比/环比均大幅增长；（2）7月份以来原料端六氟、溶剂（EC、DMC 等）价格均出现不同程度下滑，而电解液8 月份以来交投活跃，报价稳中有升，我们估测Q3 电解液盈利环比提升约14%，吨净利恢复至2300 元/吨左右；（3）随着10 月份以来下游电池厂排产不断提升以及海斯福1 万吨电解液新产能11 月开始销售，公司电解液年末出货量将迎来小高峰，而明年随着海外客户占比不断提高，公司电解液量、利仍将保持齐升状态，2020 年电解液盈利有望迎来高速增长。

    　　氟化工板块维持稳定增长，海斯福新项目年底投产，电容化学品盈利逐季改善。（1）氟化工板块维持高增长，年底海斯福622 吨新项目即将投产，将成为公司明年业绩重要增长点，而海德福将助力公司从六氟扩展到产品更为丰富的四氟产业链，打破公司长期增长天花板，此外海斯福储备有5G、燃料电池、光刻胶、含氟聚酰亚胺等一批高端材料技术，未来产业化同样可期；（2）电容化学品盈利改善，Q3 以来其主要原料乙二醇和己二酸价格均企稳回升，公司产品吨盈利开始修复，叠加出货量持续增长，整体盈利有所恢复。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为0.93、1.23、1.52 元，参考可比公司调整后平均估值水平，我们认为公司2019 年合理估值水平为34 倍市盈率，对应目标价为31.62 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新能源车销量不及预期；氟化工新项目下游拓展不及预期。