中科创达(300496)季报点评：增长势头强劲 单季表现大超预期 全年基本无忧

事项：

    公司公布2019年三季报。前三季度，公司实现营收12.74亿元，同比增长41.68%，归母净利润1.55亿元，同比增长50.73%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长53.70%，基本EPS为0.39元。

    平安观点：

    收入增长继续加速，智能硬件业务显著放量：前三季度，公司累计实现营收12.74 亿元，同比增长41.68%。单季来看，Q3 公司实现营收5.39 亿元，单季同比增幅67.84%，大幅超出预期，远高于前两季度19.15%、34.71%的单季同比增幅，并呈现逐季加速态势，表明业务整体景气度高企。根据整体的收入增幅与综合毛利率变化判断，除智能汽车业务延续高增长外，传统的智能系统软件业务也应有略超预期的表现（同比增幅应接近20%），订单饱满但上半年增幅一般的智能硬件业务则在三季度显著放量，是收入端增长大幅超出预期的主要原因。

    提效控费逐步落实，利润加速释放：从成本费用端来看，公司前三季度营业成本同比增长47.34%，高于营收增幅，相应的综合毛利率相比上半年下滑2.65 pct，其中应主要反映了收入结构的变化（毛利率相对较低的智能硬件业务份额上升）；前三季度销售、管理、研发费用率分别为5.18%、11.46%、10.53%，三者相比19H1 或18Q3 均有所下降，展现出了良好的规模效应，使得期间费用率的改善（即下降）完全对冲掉综合毛利率的降幅，我们也将其视为公司提效控费工作逐步落实的成果。综合收入及成本费用端的贡献，前三季度公司归母净利润同比大增50.37%，相比前两个季度进一步加速。此外，公司Q3 单季经营性净现金流1332 万元，重新回归正值区间，相比Q2 单季5319 万元的净流出改善明显。

    盈利预测与投资建议：总体上，公司前三季度财报可圈可点，收入与利润均延续了强劲的表现。基于5G 推广、AIoT 兴起、汽车智能化等产业技术趋势，我们认为公司强劲的增长势头将大概率得以延续，2019 全年的业绩基本无忧。基于三季报，我们调升2019-2021 年盈利预测，将归母净利润调升为2.42、3.24、4.22亿元，同比增幅47.5%、33.8%、30.3%；相应EPS 为0.60（+0.04）、0.80（+0.04）、1.05（+0.04）元，对应10 月21 日收盘价（39.15 元）的P/E 分别为65.1x、48.7x、37.4x。我们看好公司业务前景，除高景气的智能汽车业务外，如5G/AIoT 近年爆发，公司还将增添新的成长助推器，继续维持“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示：

    1） 研发投入大幅超出预期。公司正在大幅加强研发力度，如研发投入及相应费用增长大幅超出预期，但收入未同步放量，将对利润形成明显侵蚀。

    2） 智能网联汽车业务推广不及预期。智能驾驶普及带动利润释放是当前最强的增长动力，如智能网联汽车业务推广低于预期，则业绩增速势必受到显著影响。

    3） 政府补助大幅下降。公司2018 年所获政府补助大幅提升是高研发投入的重要资金来源，如政府补助大幅下降，则可能影响研发计划，或导致利润直接承压。

    4） 智能物联网硬件业务的不确定性。当前智能硬件市场呈现碎片化特征，单体项目利润贡献及普及度也有限，不确定性较高，存在大幅波动致使收入利润不及预期的风险。