塔牌集团(002233)季报点评:业绩降幅收窄 四季度盈利边际向好

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛/侯星辰 日期:2019-10-22

事件

    公司公布2019 年三季报,报告期内,公司实现营业收入44.32 亿元,同比下降2.02%,实现归母净利10.53 亿元,同比下降15.65%。

    业绩降幅收窄,四季度盈利边际向好

    公司2019Q3 单季实现营收15.72 亿元,同比增加5.42%,单季营收重新实现正增加(Q2 单季-18%);实现归母净利3.53 亿元,同比下降8.90%,较Q2 单季降幅收窄;费用控制能力进一步增强,销售、管理、财务费用率均有所下降,财务费用为负,现金牛属性凸显。当前时点处于华南地区需求旺季,并且由于纬度原因旺季通常能够延续至次年春节,公司地处粤东地区,近期珠三角地区价格存在第三轮上调预期,有望带动粤东区域水泥价格走高,四季度销售均价有望环比提升,四季度盈利向好。

    量增价跌,产品销售有望维持较快增长

    根据公司公告,2019 年1-9 月,公司实现水泥销量1,314.75 万吨,同比增长8.56%;可推算公司三季度销量为490 万吨,同比增长16%,公司三季度销量进一步恢复,四季度销量有望维持较快增长;2019 年1-9 月,公司区域水泥价格有所回落,公司水泥销售价格较上年同期下降了7.28%,水泥销售成本同比增长了6.9%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的41.21%下降到33.91%,同比下降7.3 个百分点。

    区域市场销售恢复,长期具备较好需求潜力

    华南地区天气从同比、环比角度看均有改善,下游需求恢复明显。广东、广西2019 年9 月单月产量同比大幅增长18.24%、14.43%,累计同比增长2.4%、2.69%,单月两广市场需求恢复速度显著加快。我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平,基建地产需求有望在四季度及20 年得到一定程度的释放。对于公司而言有望充分受益于广东地区较好的需求前景,预计公司第二条万吨线投产在即,有望在2020 年为公司贡献增量业绩。

    盈利预测

    预计公司2019、2020 年归母净利为15.82 亿元、18.93 亿元,EPS 为1.33元、1.59 元,对应PE 分别为7.76、6.48X,维持“增持”评级。

    风险提示:天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。