海大集团(002311)：业绩稳中有升 坚定加码主业

10 月21 日晚，公司发布2019 年三季报。年初至报告期末，公司实现总营收355.13 亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润14.12 亿元，同比增长11.13%，扣非后的归母净利润13.72 亿元，同比增长10.84%。

    出色的综合产品力和均衡的品种配置是海大跨越周期表现的两大要素。前三季度水产料、禽料销量预计增长10%和30%以上，猪料负增长，营收和利润均正增长。在全国生猪存栏大幅下降、水产价格持续低迷背景下，作为一家饲料收入占比超80%的饲料企业，海大的业绩增长仍表现出跨越周期的稳定性，我们认为可以归纳为两大要素。1、海大以突出的单品产品力、综合的养殖技术服务能力、产业布局和组织发展产业链相关环节的能力以及精细化管理的能力为核心竞争力，概括为出色的综合产品力，将长期赋予公司产品以“物美”和“价廉”兼得的综合竞争优势，发挥着“护城河”的效果，是跨越周期的核心要素；2、品种配置丰富均衡，公司坚持以水产料、畜禽料齐头并进为发展方向，各饲料产品结构愈发均衡，业内首屈一指，个别品种需求量的周期性波动对公司整体盈利增长的负面影响越来越不明显，饲料销量和净利润有望实现中长期的稳定增长，业绩波动幅度远小于整体饲料行业、“稳中有升”是海大集团未来业绩的特征。以上两大要素将持续成就海大跨越周期的优异表现。

    逆势加码主业，危中有机。8 月份34.21 亿元可转债议案通过，其中近30 亿用于合计456 万吨的新增饲料产能和旧产能的替换，公司果断逆势加码，提升市占率；今年来海大主动发起多轮饲料价格战，淘汰部分劣势竞争对手，同时也是海大提升产品性价比、向客户让利、实现双赢的方式。红海竞争中危中有机，海大正将风险转化为机遇，坚定地朝着2022 年2000 万吨饲料销量的目标稳步前进。

    盈利预测：预计2019-2021 年归母净利润为17.86/27.42/30.02 亿元，EPS 为1.13/1.73/1.90 元，P/E 为27.8/18.1/16.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格上涨、疫情或灾害、养殖成本或量不达预期等