浙江美大(002677)季报点评：Q3单季收入、归母净利分别增18%、20%

三季度收入盈利增速稍有放缓，符合预期，维持“增持”评级

    公司披露2019 年三季报，2019Q1-Q3 公司实现营业收入11.42 亿元，同比+22.38%，归母净利润3.05 亿元，同比+23.12%，其中，2019Q3 单季，公司实现营业收入4.38 亿元，同比+18.05%，归母净利润1.22 元，同比+20.37%，单季增速较2019H1 稍有放缓，符合我们的预期。我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.73、0.91、1.11 元的预测，维持公司“增持”评级。

    厨电行业面临调整压力，集成灶差异化发展、保持较高增长

    2019Q1-Q3 公司实现营业收入11.42 亿元，同比+22.38%，2019Q3 单季，公司实现营业收入4.38 亿元，同比+18.05%。奥维云网数据显示，2019年1-9 月，厨电市场线上零售额为119 亿元，同比+4.6%，线下零售额为310 亿元，同比-11.5%，我们认为在厨电行业整体需求偏弱的情况下，公司依托集成灶产品，依然实现结构性增长，随着消费者教育的逐步深化，集成灶产品有望继续向全国市场辐射，但在厨电行业增速较慢的情况下，集成灶细分市场或随着参与者增加而面临更为激烈竞争。

    成本红利减弱，Q3 毛利率下滑

    公司2019Q1-Q3 实现毛利率52.46%，同比+1.14PCT。其中，2019Q3单季，公司毛利率为50.85%，同比-0.68PCT。集成灶产品成本红利逐步减弱，公司单季毛利率出现同比下滑。短期来看，公司依然有望维持高销售费用投入、高毛利率水平的运营方式，但在整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散的情况下，随着传统厨电企业、传统白电及第三方竞争对手进入市场，公司未来面临毛利率回落的压力。

    期间费用率同比+1.26PCT，主要由于销售费用及研发费用增长

    2019Q1-Q3 公司整体期间费用率为21.15%，同比+1.26PCT，其中由于加大高铁、新媒体等广告宣传投入，销售费用率同比+2.60PCT，提升至13.99%，公司加大研发投入，应对行业同质化竞争、提升新品迭代，研发费用率达3.09%，同比+0.22PCT，而管理费用率由于股份支付费用影响消除，同比-1.76PCT。我们认为，公司未来或维持在品牌建设与研发储备方面的较高投入，费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3 公司实现归母净利润3.05 亿元，同比+23.12%。

    集成灶产品继续获市场认可，公司有望维持较快增长

    我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.73、0.91、1.11 元的预测，截止2019年10 月21 日，参考小家电行业2019 年wind 一致性预期PE 为22.81x，公司为A 股集成灶上市龙头公司，在三四线城市市场渠道持续拓展，并维持品牌宣传和产品研发的投入力度，依然有望分享集成灶市场扩容红利。公司整体ROE 依然领先于小家电行业，认可给予公司2019 年22.0 -24.0xPE，对应目标价格16.06~17.52 元，维持“增持”评级。

    风险提示：集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。