华锦股份(000059)：3Q19归母净利润同比增长约30%

3Q19 归母净利润同比增长约30%。2019 年前三季度，公司实现营业收入279.82 亿元，同比+10.30%；实现归母净利润9.23 亿元，同比-12.83%。其中，3Q19 公司单季度归母净利润3.85 亿元，同比+29.90%，环比+99.25%。

    3Q19 柴油价格上涨，乙烯均价回落。3Q19，柴油价格上涨，0#柴油东北地区市场均价6551 元/吨，环比+7.03%。而乙烯价格、价差有所回落，3Q19乙烯均价865 美元/吨，同比-36.29%，环比-6.76%；乙烯-石脑油平均价差371 美元/吨，同比-46.11%，环比-3.58%。

    供应紧张，3Q19 丁二烯价格、价差环比上涨。3Q19，丁二烯到港货源较少，国内装置停车、开工率下降，3Q19 平均开工率72.83%，环比下降2.19 个百分点。供应紧张背景下，国内丁二烯库存持续下降，港口库存到9 月13 日仅0.89 万吨，降至历史低位，丁二烯价格上涨、价差扩大。3Q19，丁二烯华东均价10222 元/吨，环比+20.80%；“丁二烯-石脑油”价差6755 元/吨，环比+41.97%。

    3Q19 资产减值损失下降，经营性现金流环比改善。3Q19，公司产生资产减值损失0.39 亿元，同比减少2.14 亿元，环比减少1.54 亿元，资产减值损失下降有助于公司业绩改善。此外，3Q19 公司经营活动产生现金流量净额16.95亿元，环比增加16.01 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019 年后炼化行业景气或将震荡回落，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为11.2 亿元、10.7 亿元和10.0 亿元，EPS分别为0.70、0.67、0.63 元，2019 年BPS 为8.69 元。参考可比公司估值水平，给予其2019 年9-10 倍PE，对应合理价值区间6.30-7.00 元（2019 年PB 为0.7-0.8 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。