永辉超市(601933)：3Q19收入稳步增长 到店和到家双轮驱动

核心观点：

    3Q19 收入稳步增长，财务费用增加、mini 店投入等拖累主业业绩

    公司发布三季度业绩快报，公司1-3Q19 实现营收635.4 亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润15.4 亿元，同比增长51.1%。分季度看，3Q19单季实现营收223.7 亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长100%；若剔除股权激励摊销费用、云创和彩食鲜等投资收益的影响，测算3Q19 零售主业净利润同比下滑约10%；进一步剔除mini 店因素影响，测算3Q19 云超业务净利润同比增长约10%，增速放缓或因为财务费用增加、促销力度加大等因素影响。

    保持门店快速扩张，到店业务和到家业务双轮推动

    公司依托优秀的门店运营能力和完善的商品供应链体系，保持快速的外延扩张节奏，通过绿标店和永辉mini 店构筑丰富的门店网络体系，公司官网数据显示，截止2019 年10 月21 日，公司共拥有云超门店829 家（不含永辉mini 店）。同时，在线上消费习惯逐步养成和国内短途即时配送体系不断完善的背景下，公司推出前置仓、店仓结构门店、以及永辉买菜APP稳步提升线上销售占比，匹配消费者商超到家的需求。

    盈利预测及投资建议

    永辉作为国内具有成长性的超市龙头，外延扩张加速推进彰显其α价值，线上业务和自有品牌销售占比稳步提升。同时内部组织架构持续优化适应行业变革，叠加辉腾2.0 逐步落地，享受行业集中度提升红利。我们预测19-21 年归母净利润为22.5 亿、29.9 亿、36.9 亿元，考虑今年以来CPI 持续上升，结合公司的龙头属性和历史估值中枢为44X，给予19 年45X PE 估值，合理价值为10.58 元/股，维持增持评级。

    风险提示：零售市场竞争加剧；全球采购和供应链整合推进不达预期；天猫、京东等电商分流；公司O2O 业务不达预期。