蓝光发展(600466)三季报预增点评：业绩延续高增 嘉宝成功上市

业绩延续高增，规模效应彰显。2019 年前3 季度公司预计实现归母净利润21.6 亿元，同比增长77%，预计实现扣非归母净利润20.8 亿元，同比增长71%。业绩增长延续中报的优良表现，主要由期内房地产开发项目结算规模提升贡献，公司全国化布局带来的规模效应逐步彰显。

    销售平稳增长，拿地有的放矢。销售方面，根据克而瑞数据，前三季度公司实现全口径销售金额771 亿元，已完成全年1100 亿目标的70%，同比增长12%，实现销售面积828 万方，同比增长17%。拿地方面，根据公司公告统计，1-8 月公司新增拿地金额为220.3 亿元，同比增长23%，其中权益比例为76%，对应拿地均价为3848 元/平，同比增长84%。从拿地分布来看，公司继续坚定走全国化拓展道路，并有针对性地提升高能级城市拿地占比。

    嘉宝顺利上市，增厚公司市值。公司旗下物管平台嘉宝服务位列中国物业百强第11 位，是西南地区龙头物业公司。截至2019H1，嘉宝实现营收9.33 亿元，同比增长59%，净利润1.87 亿元，同比增长108%，毛利率33.9%。公司在管面积6330 万方，已进驻69 城，在管项目400余个，在管面积中42.9%来自蓝光发展开发的物业，外拓能力优异，上市之后，募集资金有望助力公司规模扩张。10 月18 日嘉宝在香港联交所主板成功上市交易，股票简称为“蓝光嘉宝服务”，蓝光间接持股比例为67.48%，截至收盘嘉宝市值约66 亿人民币，蓝光持股市值约为44.5 亿元。目前股价对应动态PE 为17 倍，估值水平在可比港股物业公司中均处于较低位置，未来估值有潜在提升空间。

    维持公司买入评级。预计2019、20、21 年EPS 分别为1.13、1.67、2.23 元，对应的PE 分别为5.9、4.0、3.0 倍。

    风险提示：融资环境持续收紧、中西部销售超预期下滑