宁波韵升(600366)：3Q19盈利环比改善 受公允价值亏损减少影响

　　业绩回顾

    　　维持中性

    　　3Q19 业绩环比改善

    　　公司公布1-3Q19 业绩：收入13.5 亿元，同比下降12%，归母净利润0.47 亿元，对应每股盈利0.05 元，同比下降28%。3Q19 单季度公司营收5.4 亿元，同比增长2.8%，环比+20%，归母净利润-622万元，同比减少1.6x 或减少0.17 亿元，亏损额环比减少0.47 亿元，低于我们预期，主要由于计提减值较多。公司3Q19 盈利环比改善主要由于毛利率改善，以及公允+投资净亏损额下降0.40 亿元。

    　　评论：1）3Q19 综合毛利率环比+2.8ppt，同比+0.8ppt 至20.0%，1-3Q19 公司综合毛利率为18.0%，同比减少0.6ppt。2）3 季度稀土均价环比上涨。1-3Q19 氧化镨钕均价30.8 万元/吨，同比下降7%，3Q19 均价为31.5 万元/吨，环比上涨3.1%，同比下降2.8%。

    　　3）3Q19 费用率环比改善。3Q19 管理费用率/财务费用率/研发费用率环比-1.0ppt/-1.1ppt/-3.1ppt，合计环比减少0.13 亿元。4）3Q19 投资+公允价值变动净亏损783 万元，亏损额环比减少0.40亿元。1-3Q19 投资+公允价值净收益1.2 亿元，同比+1.7x/+0.76 亿元。5）3Q19 资产+信用减值损失为0.21 亿元，环比+0.11 亿元，1-3Q19 同比+2.6x 至0.31 亿元。6）1-3Q19 其他收益同比减少0.41亿元至930 万元，主要由于补贴收入减少。

    　　发展趋势

    　　稀土价格趋于平稳。7 月以来国内稀土价格有所回调，当前国内氧化镨钕价格较6 月中旬高位累计回调约17%。近期轻稀土原料进口相对充足，需求端新能源汽车需求平稳增长，我们预计稀土价格4 季度走势趋于平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　公司3 季度业绩低于预期，我们下调2019 年/20 年归母净利润30%/21%至0.90 亿元/1.02 亿元。

    　　当前股价对应2019/2020 年1.3 倍/1.3 倍市净率。维持中性评级和6.50 元目标价，对应1.5 倍2019 年市净率和1.4 倍2020 年市净率，较当前股价有8.3%的上行空间。

    　　风险

    　　产品销售不及预期；稀土价格大幅下跌