新宙邦(300037)：业绩稳中向好 费用改善盈利提升

事件：公司发布2019 年三季报，前三季度共实现营收16.97 亿元，同比增长9.38%%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增长15.08%；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长21.72%。

    　　单季度来看，公司19Q3 实现营收6.4 亿元，同比增长13.31%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长20.63%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长19.68%。

    净利率提升明显，Q3 业绩增速回升：Q3 公司营收和归母净利润增速均恢复至两位数增长水平，预计增长主要来自于氟化工的强劲增长，以及电解液产品价稳量升。毛利率方面，公司3 季度综合毛利率为36.29%，同比提升1.5pcts，环比略下滑0.4pct，总体保持稳定。同时，由于3 季度公司三费率均有所改善，单季净利率达到16.54%，同比提升0.5pct，环比提升3.1pcts。到公司本报告期实现毛利率36.29%，同比增加1.53pct。

    电解液出货稳定增长，预计盈利稳定：根据GGII 数据，公司Q3电解液出货量同比增长31.4%，环比Q2 增长14.9%，动力、数码、储能三大应用领域共同向好。预计前三季度公司总出货量接近2.4 万吨。我们认为，当前行业盈利水平处于低位，Q3 电解液价格小幅下跌，同时上游六氟磷酸锂价格也在持续下探，叠加EC 价格恢复稳定，预计公司成本端压力减轻，盈利能力比较稳定。

    纵横向领域双发展，完善各项产业布局：公司近年来抓住氟化工行业产业升级和新能源汽车发展带动电解液产业发展的契机，纵横发展。在氟化工领域，凭借收购海斯福等一系列布局，拓展高端含氟化学品生产，布局产业链上游氢氟酸等产品，进入新型锂盐和其他含氟添加剂等领域；而在电解液领域，通过“惠州三期”等项目，一方面加速扩展锂电电解液的产能，另一方面渗透锂电池化学品产业链上游，实现产业布局。

    研发投入保持高位，体现核心竞争力：公司研发投入近3 年持续维持在高位，2017 和2018 年的研发费用率分别为7.09%/6.72%，2019 年前三季度研发费用率为7.03%，维持在6.5%以上水平。此外，公司报告期内研发费用同比增长17.04%，源于公司不断吸纳高素质专业化研发人员。公司定位高端差异化市场，培育国内外优势客户，未来全球竞争力有望持续增强。

    投资建议：我们预计公司19-21 年的收入增速分别为6.3%、23.4%、24.6%，净利润增速分别为12.1%、25.7%、26.0%，EPS 分别为0.95、1.19、1.50。公司是全球化配套龙头，除氟化工的强劲增长外，电解液有望随着海外市场的起量而直接受益，给予20 年25 倍估值，目标价30.00 元，上调投资评级至买入-A。

    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，降价压力增加，原材料涨价等。