航天电器(002025)：三季度归母净利增长11.34% 单季度趋缓预期全年稳健

事件：

    10 月21 日，公司发布2019 年三季报：实现营业收入（25.12 亿，同比增长28.11%），归母净利（2.97 亿，同比增长11.34%）。

    点评：

    1）第三季度营收及归母净利增速有所趋缓，研发费用同比投入增长较多，少数股东权益同比增长较多。

    前三季度实现营业收入（25.12 亿，同比增长28.11%），收入增长较快的主要原因是控股51%的广东华旃电子3 月起纳入了合并财务报表范围，另外主要业务比如连接器板块订货、营收实现增长。

    前三季度毛利率下滑2.42 个百分点，主要是并表叠加民品订单较好带来的民品占收入比重提高，也有报告期公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨因素。

    公司净利润增速17.4%，归母净利增速11.34%，低于营收增速，主要是报告期研发费用加大，同比增长28.59%；资产减值损失因为应收账款增加计提坏账准备较上年同期增长40.54%；另本期少数股东权益确认2619 万元，去年同期是852 万元。

    资产负债表看，存货较年初增长40.60%、同比增长17.16%，反映公司订单较好，同时为保障产品及时交付，增加了物料储备； 2019 年3月公司投资新设广东华旃电子有限公司，合并财务报表时纳入该公司存货。“预收账款”较年初下降31.29%的主要原因：报告期公司及子公司向预付货款的客户交付产品，相关预收款项结转“营业收入”科目，使预收账款余额较年初相应减少。公司订单饱满，受营收增长带动“应收票据及应收账款”，较年初增长31.58%、同比增长23.98%，反映后续营收增长有望持续，其中“应收账款”较年初增长84.73%的主要原因是营收拉动和货款回笼多集中于第4 季度。公司“预付账款”

    较年初增长39.41%、同比增长的主要原因是报告期公司及子公司贵州林泉材料采购预付款增加所致。

    现金流量表看，报告期公司 “经营活动产生的现金流量净额”较上年同期下降145.99%，主要是营收增长及增加物料采购，增加了外协材料（零部件）的现金支付。

    2）2019 年是公司“十三五”发展规划落实关键之年，我们预计公司全年归母净利增速将维持在20%左右，是军工板块中增长稳健、低估值价值类标的。公司主要业务板块中军品连接器等下游面向军工多个细分领域，可反映军工行业景气度，同样也受益军工行业的景气，公司仍将核心受益我国十三五后两年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。

    3）民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域。公司加快拓展光传输、高速互连与新能源互连等新业务，重点培育智能装备与服务等新产业，实现主营业务的协同发展。我们认为，公司民品中通信领域业务占比可观，订单增长较好，主要受益5G 等带动；另外公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。

    投资建议：

    军工板块中增长稳健、低估值价值类标的，受益军工行业的高景气。一是核心受益我国十三五后两年的武器装备列装加速及航天领域任务增多，实战化训练弹耗增多等行业利好；二是民品发展具有潜力，受益5G 及元器件的国产替代。智能制造已初步具有产业化能力，有望大面积对外推广，成为新业绩板块。我们预计2019-2021 年净利润分别为4.28、5.16、6.16 亿元，EPS 分别为1.00、1.20、1.44 元，对应当前股价的PE 分别为25.4、21.0、17.6 倍，考虑到临近估值切换，公司仍是增长稳健型标的，维持“买入-A”评级。

    风险提示：武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。