新宙邦(300037)2019Q3点评:业绩稳健 电解液海外增长较好

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲 日期:2019-10-22

事件:公司发布三季报,①实现归母净利润16.97 亿元,同比+9.38%,净利润为2.39 亿元,同比+15.08%;扣非归母净利润2.3 亿,同比+21.72%,基本EPS 为0.64 元。②单季度看:Q3 收入6.4 亿,同比13.31%,环比+17.8%,扣非归母净利润1.04 亿,同比19.68%,环比55.5%。

    氟化工业务稳健,电解液Q3 出货环比增长。1)高端氟化工业务稳健增长:产品类别结构优化,国内外客户持续优化,在成本端下降下,Q3氟化工业务毛利率预计仍维持高位在56%左右,我们预计该业务Q3 贡献大部分利润(约0.5 亿)。2)电解液出货量环比增长:新能源汽车动力电池Q3 装机放缓,但对公司Q3 影响相对较小,整体看Q3 出货量环比Q2 增长(据GGII,预计Q3 超9000 吨)。其中,海外客户增长较好,海外占比预计在30%-40%区间(近40%),其中海外LG 为第一大客户增长较好;3)铝电容器化学品:虽然前三季度销售额同比下滑,但毛利率同比提升,总体看收入下滑对利润影响弱化。

    单季度扣非净利润增速高于收入增速。公司单季度毛利率36.29%,环比基本持平,净利率提升至16.54%(环比提升3%),主要系研发费用单季环比减少约0.16 亿元;财务费用环比Q2 减少500 万。

    稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超11.4 亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。随着公司高端氟精细化学品项目投产,将贡献利润新增长点。

    投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润3.56/ 4.7/6.2 亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应PE 分别为25/19/14 倍,维持买入评级。

    风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。