科士达(002518):毛利率好转推动业绩回暖 3Q19业绩略超我们预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-10-22

  业绩回顾

      维持跑赢行业

      3Q19 业绩略超我们预期

      公司公布1-3Q19 业绩:收入16.42 亿元,同比-8.8%;归母净利润2.3 亿元,同比+3.7%,扣非净利2.26 亿元,同增12.12%。其中3Q19营收6.43 亿元,同增0.4%,净利1.07 亿元,同增57%。公司3Q19毛利率达36.9%(未考虑税金及附加),同比提升8.3ppt,推动利润略超我们预期。

      发展趋势

      光伏装机回暖、毛利率回升、出口持续强劲推动季度利润显著好转。2H18 受光伏531 政策影响,恶性抢装下逆变器厂商低价竞争,公司逆变器毛利率仅20.5%。2019 年以来光伏行业回暖重归有序竞争,1H19 逆变器毛利率回升至35%。此外,1H19 公司海外业务占营收比已过半,较去年有明显提升,结构持续改善。我们认为3Q19 在国内景气度回升海外需求强劲下,毛利率环比稳中有增,推动季度综合毛利率达36.9%,同增8.3ppt,拉动利润增长。

      我们预期4Q19 光伏装机高景气,逆变器业务有望继续高增长。

      中金电力新能源组预测19 年中国新增装机量35GW,2019 年1-8月合计装机15GW 下,预期4Q19 将迎来光伏并网装机的高峰,我们预期毛利率可维持稳定,逆变器业务4Q19 可维持高增长。

      我们预期UPS 业务维持稳健,充电桩业务受行业与诉讼影响下滑。

      我们认为公司3Q19 的UPS 业务可维持1H19 的10%+增速的增长,同时配套产品等数据中心配件业务的降幅缩窄或转增,毛利率环比持稳,占营收比重最高的基石业务保持稳健。此外充电桩方面宇福事件的诉讼仍未结束,截至1H19,有2.5 万个充电模块有可能被退回,对充电业务营收将产生一定影响,但考虑到2018 年公司已按对宇福的应收款资产保全后的余额计提全额坏账,我们认为今年受宇福事件的后续减值影响将较为有限。

      盈利预测与估值

      我们微调2019-2020 年营收至26.54/32.23 亿元(-3%/-6%),上调产品毛利率与一定期间费用率,维持2019-2020 年 3/3.79 亿元的盈利预测不变,当前股价对应2019/2020e 18/14x P/E,考虑逆变器业务盈利能力修复,光伏4Q19 有望迎来高装机,业绩确定性提升,我们上调目标价9.5%至11.5 元,对应2019/2020 年22/18x P/E,有22.6%上升空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      光伏4Q19 装机不及预期,充电桩诉讼事件带来额外大额计提。