航天电器(002025)：1-3Q净利润增长11%；4Q关注货款回笼、订单交付及新业务拓展

　　业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1~3Q19 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2019 年前三季度业绩：营业收入25.12 亿元，同比增长28.11%；归属母公司净利润2.97 亿元（对应每股盈利0.69 元），同比增长11.34%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比增长10.81%。

    　　净利润增速略低于预期，主要由于3Q19 单季度增长低于预期。

    　　公司第三季度实现收入8.9 亿元、同比增长13%、环比下降5.8%；净利润1.09 亿元、同比增长0.09%、环比增长0.03%。单季度净利润增速放缓（1Q/2Q 分别同比增长20%/19%），我们判断主要由于：

    　　1）1H19 公司处于产能快速提升阶段，3Q 产能增长逐步放缓；2）公司持续加大新产品研发投入，研发费用同比增长32%，整体期间费用率同比增加4ppt；3）截至3Q19 期末，应收账款26.8 亿元，公司计提坏账准备增加，3Q 资产减值损失0.27 亿元。

    　　发展趋势

    　　毛利率环比大幅改善，存货维持高位预示订单饱满，关注货款回笼进展。值得注意的是：1）3Q 单季度毛利率40%、同比提升3ppt、环比提升12ppt；1~3Q19 毛利率37%。我们预计，随着四季度高端产品交付加速，全年毛利率有望维持较高水平。2）由于订单饱满，公司增加了物料储备，截至3Q19 期末存货5.2 亿元（较年初增长41%）。公司高端产品采用以销定产的模式，存货增长预示下游需求旺盛，具备较好的增长动能。3）考虑到货款回笼主要集中于四季度，我们预计将有效提升全年的利润增长。

    　　高端连接器领军企业，关注高端产品订单交付及通信领域重点客户拓展。公司高端产品收入占比约60%+，受益于机械化、信息化建设加速，我们预计高端产品将保持15%~20%的增长，关注订单交付与收入确认进展。近年来，公司积极布局5G 通讯、智能装备等领域，已储备包括高速连接器在内的多项新产品，我们认为未来新品的产业化将推动公司业绩进一步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们调整收入分项预测，下调2019/2020 年净利润4.8%/3.2%至4.22 亿元/5.15 亿元。当前股价对应2019/2020 年25.7 倍/21.1 倍市盈率。考虑到板块估值回调以及盈利预测调整，下调目标价16%至29.5 元，对应30 倍2019 年市盈率和25 倍2020 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　货款回笼不及预期；订单交付与新品拓展的不确定性