圆通速递(600233):拐点已现 布局正当时

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-10-22

投资建议

    圆通从2016 年上市时的超千亿市值跌到目前371 亿人民币,在通达系中市值仅高于申通5%,而前三季度圆通业务量高于申通22%。我们认为中国快递行业市场足够大,未来通达系有望长期共存。圆通新任管理层(今年4 月上任)强调将在服务质量、成本管控、科技投入三方面继续发力。我们认为圆通面临业务量增速回升、服务质量改善、盈利增速加快的拐点,现在布局正当时。

    理由

    业务量增速加快,重获市场份额。圆通业务量增速从2017 年的低谷开始恢复,今年则继续加速(2017/2018/9M19 业务量增速14%、32%、39%),2Q19 受管理层调整影响仅同比增长32%,3Q19 增速达44%,3Q19 市场份额(14.5%)回到2015-2016 年左右的水平。

    我们认为圆通在服务质量改善、单票成本下降驱动下,有望保持高于行业10-15 个百分点的增长,带来规模效应,形成正向循环。

    服务质量明显改善。公司新任管理层将服务质量提高到全公司战略的高度,从总部层面(针对运输和分拣环节以及各节点衔接效率,提升时效)和加盟商层面(针对末端,改善服务体验)分别加大力度提升,已经取得效果,1H19 公司有效申诉率下降92%,6、7、8 月份申诉率在三通一达和百世五家公司中排名第5/3/1 名。

    成本管控持续发力。公司从2018 年开始发力成本管控,2018/1H19单票快递产品成本同比下降8%、12%,主要通过降低干线运输成本(优化路由减少中转次数,提高干线自有车辆占比,航空机队对外营业减少亏损,1H19 单票运输成本同比下降12.5%至0.74 元,但仍高于中通的0.61 元)和中心操作成本(自动化分拣设备60套,仍远低于中通的155 套;增加外包等灵活用工比例;1H19 单票中心操作成本同比下降11%至0.44 元,但仍高于中通的0.39元)。考虑到圆通的成本基数依然较高,公司的各项举措需逐步产生效果,我们预期成本管控将持续发力,单票成本仍有下降空间。

    盈利预测与估值

    3Q19 公司业务量同比增速44%,3Q18 单票净利润(0.27 元)基数不高,我们预计3Q19 有望实现扣非净利润增速15%-20%。维持盈利预测,2019/20 年净利润增速为11%/17%,当前股价对应于2019/2020 年17.6 倍和15.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价15.67 元人民币,对应于2020 年18 倍市盈率和20%上涨空间。

    风险

    业务量增速低于预期,成本管控效果低于预期。