区块链研究:加密资产监管政策渐明确 技术发展进入3.0时代

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/杨俊杰 日期:2019-10-22

投资建议

    2019 年年初以来,加密资产市场开始回暖,主要加密资产总市值相比年初上升约85%。Facebook 于6 月发布白皮书,并拟推出Libra 币的消息,也为加密资产市场吸引了很高的关注度。尽管倍受争议,过去一年美国、英国、新加坡、中国香港等相继明确了加密资产监管政策,带动比特币期货、加密货币基金等新兴加密资产市场发展。技术方面的主要变化包括1)以USDT/USDC 为代表的美元稳定币交易量超越比特币,以及2)以抵押贷款为代表的去中心化金融应用开始兴起,虽然其总体规模都很小,但通过了解加密资产技术和监管的发展,有利于我们把握Libra 及央行数字货币未来可能的走向和影响。

    理由

    各国对比特币等加密资产监管政策渐趋明确。过去一年,各国对加密资产的法律地位定义和监管取向逐渐明确。中国在法律上不认可加密资产的货币属性,也不允许任何ICO 或虚拟货币相关交易。美国SEC、CFTC 分别对被认定为证券、商品的加密资产业务实施监管,2018 年10 月美国SEC 发放了首批STO 牌照。2019年9 月,美国商品期货交易委员会(CFTF)和纽约金融服务部(NYFDS)推出第一个实物交割比特币期货牌照。2019 年1 月,英国FCA 发布《加密货币资产指南》,明确对证券型通证提出监管。新加坡于2019 年1 月通过《支付服务法案》

    (Payment Service Act),数字货币交易所等业务可以在这个法令的监管下合规运营。香港SFC 2019 年9 月发布针对加密资产基金管理人的监管条例。

    比特币“虚拟黄金”地位日益巩固,稳定币取代比特币成为最主要交易手段。2019年以来,加密货币市场整体回升的同时,比特币的市值占市场比也同步推高,由年初的52%增至10/13 的67%,反映其日益巩固的“虚拟黄金”地位。另一方面,我们注意到,以USDT、USDC 代表的稳定币(价格和美元挂钩的加密货币)交易量快速上升,其中USDT 过去三个月平均日交易量已经超过比特币,成为加密货币交易中最主要的交易手段。Facebook 拟推出的Libra 币也采用稳定币的方案,使得稳定币获得了相当高的关注度。

    ICO 基本失去融资能力,以抵押贷款为代表的去中心化金融(区块链3.0)开始兴起。以太坊的诞生,代表区块链行业进入2.0 时代,并且以太坊提供的智能合约能力催生了ICO。ICO 融资额于2017 年12 月最高达到单月18 亿美元,但由于ICO 本身无法保证资产上链真实性等问题,ICO 市场迅速萎缩,现已几乎失去功能。从2017 年底起,以基于智能合约的抵押贷款为代表的去中心化金融(Decentralized Finance)项目上线,行业进入3.0 时代。目前,基于智能合约的抵押贷款总金额只有4.4 亿美金,但我们认为其代表加密货币行业一种技术趋势。

    加密资产生态链在大起大落中发展。目前,每月通过挖矿新增相当于约5 亿美金的比特币。Bitwise 向美国SEC 递交的一份白皮书显示,比特币日均交易量约2.73亿美元(相当于上交所/港交所日均交易量的1%/3%)。比特币的发行和交易催生了矿机、交易所、资产管理等不同业态。在整个加密资产生态链中,目前比较成熟的商业模式包括1)保证比特币的生产及运行的矿机、矿池等:据Frost & Suliven统计,2017 年基于ASIC 的加密货币矿机市场规模约30 亿美元;2)交易所、加密资产基金等:Coinbase 最新一轮融资市值达80 亿美元,加密货币基金AUM 达183.2 亿美元;3)稳定币、借贷服务等:目前借贷类DeFi 项目总锁仓规模为4.42亿美元。

    风险

    监管风险;加密货币市场波动风险;区块链落地不及预期。