回天新材(300041):业绩符合预期 原材料价格回落带动盈利能力提升

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2019-10-22

公司发布2019 年三季报:前三季度实现营业收入13.65 亿元(YoY +2.4%),归母净利润1.47 亿元(YoY +33.4%),扣非后归母净利润1.38 亿元(YoY +45.8%)。其中Q3实现营业收4.89 亿元(YoY +25.0%,QoQ +11.1%),归母净利润0.43 亿元(YoY+128.5%,QoQ -18.9%),扣非后归母净利润0.39 亿元(YoY +225.1%,QoQ -23.5%),业绩符合预期。

    原材料价格回落带动盈利能力提升,各项费用同比增加。公司主要产品原材料为MDI 及有机硅,前三季度纯MDI 均价同比下跌约31.5%,聚合MDI 均价同比下跌约33.3%,有机硅中间体均价同比下跌约38.0%。受益于原材料价格下跌,公司销售毛利率大幅回升,前三季度毛利率32.5%,较去年同期提升8.2 pct,Q3 单季度毛利率31.7%,同比提升9.2pct。费用率方面,由于人员工资、项目咨询费、银行贷款增加等因素,公司销售、管理、研发、财务费用率同比增长2.22、0.93、0.79、0.16 pct。公司常州厂区及宜城项目建设持续推进,截止报告期末在建工程1.24 亿元,较2018 年底同比增长232%。

    国内高端胶粘剂需求加速增长,公司作为龙头将持续受益。全球胶粘剂市场蓬勃发展,2017年全球胶粘剂市场达到428 亿美元,预计到2020 年,胶粘剂市场总规模将达到约600 亿美元。中国市场已经成为全球最大的胶粘剂市场,至2017 年销售额已增长至987.8 亿元,年均复合增速达到8.2%。胶粘剂下游应用领域广泛,包括建筑/装饰、汽车、电子电器、新能源、高铁轨道交通等行业快速发展,尤其是电子胶、新能源用胶、轨道交通胶等高端胶粘剂领域有广阔的市场空间。公司在高端胶粘剂领域拥有强大的研发实力,作为行业龙头将充分受益高端胶粘剂需求增长。

    研发支出持续增长,高端进口替代加速。报告期内公司研发费用5898 万元,同比增长25.5%。持续增长的研发投入为公司高端产品放量奠定基础。公司在通讯电子、大功率LED、轨道交通、汽车轻量化等高端应用领域产品收入快速增长,进口替代进程正在加速。尤其是通讯电子领域,受国际胶粘剂巨头企业断供华为影响,公司全面参与华为产品研发,多款产品已实现替代,未来供应量有望快速提升。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年实现归母净利润1.77、2.33、2.99 亿元,对应EPS 0.42、0.55、0.70 元,PE 26X、20X、16X。

    风险提示:原材料价格大幅波动,毛利率下滑,下游需求放缓,高端产品放量不及预期。