江化微(603078)：毛利率回升 前三季度净利润增长11.7%

事件：

    公司10 月20 日晚间发布了2019 年三季报：2019 年前三季度公司实现营业收入3.64 亿元，较上年同期增长28.31%；归属于母公司净利润3296万元，同比增长11.74%。

    点评：

    1.毛利率回升，公司业绩回暖。前三季度公司主要产品正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢、硫酸等的价格同比都有一定程度的下滑，硝酸价格同比上涨4.07%，但主要原材料价格也在大幅下滑，最终公司整体毛利率31.22%，较去年同期回升0.7 个百分点。同时公司超净高纯试剂在6-8 英吋晶圆厂有所放量，蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产，所以前三季度业绩回暖，净利润同比增长11.74%。

    2. 光刻胶配套试剂产品，在平板显示领域公司主打产品正胶剥离液在中电南京熊猫销售规模保持稳定，并成功导入了中电成都熊猫8.6 代产线，实现国产替代。在半导体领域，公司的PI 显影液正在士兰集昕、长电先进、无锡力特等增加销售，巩固在封测领域的优势地位。

    3. 超纯高净试剂产品，在平板显示领域，公司的蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产，铜制程蚀刻液在京东方进行小试中试、上大线测试，测试结果得到对方的一致好评；在半导体领域，在多家半导体，主要为6-8 英寸芯片客户同比有一定比例增长，毛利率水平也有一定改善。

    4. 公司规划产能巨大，在镇江新区投资建设26 万吨湿电子化学品主打半导体领域，一期产能建设6.3 万吨；在成都规划建设5 万吨/年湿电子化学品主打平板客户。目前这两个项目都在加快建设。

    盈利预测与评级：

    原材料价格下跌公司毛利回升，盈利情况好转，我们维持盈利预测，预计19-21 年EPS 为0.45、0.62、0.78 元，维持“增持”评级。

    风险提示：

    行业竞争加剧；下游产业增速不及预期；公司产能扩张不顺