黄金Ⅱ:英国退欧前景整体对黄金偏正面

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:秦源 日期:2019-10-21

本周,金价小幅上涨,伦敦金报收1490.89 美元/盎司,小幅上涨0.73%。本周A 股下跌1.19%,黄金板块下跌5.4%。中美贸易争端缓和后黄金股的估值在系统性下修。最新黄金板块PE 估值为44.13,PB 估值为2.49,PE 估值高于中位数,PB 估值大幅低于中位数。如果考虑到3 季度金价大涨,金企盈利大幅改善,则PE 估值后续也有望下修至中位数下方。

    事件方面,外交部等官宣也明确中美贸易协商取得实质性进展。另一事件英国退欧,先是10 月17 日,欧盟和英国宣布就英国脱欧达成协议。但10 月19 日英国议会通过“莱特温修正案”要求,该法案要求在退欧之前(2019 年10 月31 日)完成落实脱欧协议的各项立法。而按照之前通过的“班恩法案”若在10 月31 日之前未完成全部立法则要向欧盟申请再次推迟3 个月至2020 年1 月31 日。由于首相鲍里斯对脱欧持强硬立场,是否会无协议脱欧引发关注?

    英国退欧事件本身对黄金市场的影响有限。但若是无协议脱欧在19 年避险属性对金价有重大影响的年份则对金价也会有较大的刺激。若是欧盟不同意英国延期脱欧,而英国议会又未在10月31 日之前通过脱欧协议,则可能触发无协议脱欧。不过我们认为无协议退欧概率较低。一是欧盟可能统一推迟,二是若是欧盟不同意推迟可能加速英国议会立法通过协议,三是“莱特温修正案”本身并不是阻止退欧,只是要求在脱欧之前完成立法。若是如期完成立法其实是增加了通过脱欧协议的概率。

    我们认为10 月31 日英国实现退欧概率较大,无协议退欧概率较低。因此,无协议退欧对黄金大刺激的概率较低。但有协议退欧对黄金也未必是利空。10 月17 日英国和欧盟达成协议并未对黄金造成冲击,并且从逻辑上来说,英国有协议退欧对英镑和欧元都是利好,变相利空美元指数,从而利好黄金。当然,这一利好的量级也有限。

    从黄金ETF 和期货持仓来看,黄金市场已基本消化之前的负面冲击。美联储负债表的扩张以及公开市场操作导致短期美国国债收益率再次走低,利差走扩,市场预期美联储10 月底降息概率提升至91.40%。短期黄金价格有望小幅上涨,但对于黄金股的提振或会相对有限。但基于中长期看好的逻辑建议择机配置黄金股。山东黄金、银泰资源、盛达矿业、紫金矿业和中金黄金均值得关注。