劲嘉股份(002191):主业烟标现拐点 布局卡位新型烟草

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永/赵洋 日期:2019-10-21

烟标龙头企业,多元化产业升级:劲嘉股份成立于1996 年,是国内卷烟包装领军企业,与国内80%的省中烟公司长期保持战略合作关系,并在技术、生产规模、人才方面行业领先;除传统烟标主业,公司积极推进大包装战略,大力拓展精品烟酒包装、新型烟草包装、3C 产品等包装;此外公司布局新型烟草业务,2B 端与云南中烟合作,2C 端推出自主蒸汽烟品牌。

    烟标行业迎来企稳回升态势:烟草行业在16 年进入去库存周期后产销量明显下滑,随着18 年行业库存的逐渐消化,我们判断19 年行业产销量有望企稳回升。此外近年来烟草销售体现出明显结构化升级趋势,香烟创新产品中细支烟等增速迅速,同时高品类的一二类卷烟销售占比提升。

    客户&技术优势明显,行业整合存成长机遇:烟标主业方面,劲嘉基本覆盖国内烟草行业各规模品牌,通过技术创新、规模效应以及成本管控能力建立起明显竞争优势;此外公司近年不断通过外延实现资源整合,保持稳健增长态势。

    新型烟草抢先卡位,双主线布局享市场红利:劲嘉在新型烟草方面的布局采取2B+2C 两条主线,2B 端主要与中烟体系合作,与云南中烟下属单位成立合资公司,未来会承担云南中烟的新型烟草烟具生产;2C 端通过建立自有品牌享受电子烟市场需求爆发红利,在烟弹口味、烟具性能、外观设计等方面具备优势。

    丰富大包装布局,入股申仁参与混改:在彩盒业务方面,公司产品包括酒包、3C 包装、精品烟盒等;在酒包方面通过入股申仁实现与茅台的深度合作,同时参与国企混改;精品烟盒方面,18 年不断引入新客户拓展新产品,取得知名品牌新型烟草产品的合格供应商资格;在3C 产品方面,客户推进迅速,未来有望迅速放量。

    盈利预测与评级:公司作为烟标行业龙头企业,拥有良好的客户资源与技术能力,享受烟标行业带来的高盈利性,同时积极布局新型烟草领域,有望受益于新型烟草行业需求爆发;我们预计公司2019-2020 年归母净利润8.8 亿、10.2 亿,同比增速21.1%、15.6%;参考同业可比公司,我们给予劲嘉19年20-22 倍估值,对应合理价值区间12~13.2 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:新型烟草面临政策风险,新业务扩展不及预期,烟草行业产销量下行。