高盟新材(300200)：前三季度净利润1.4亿元同比增长110% 盈利水平大幅回升

　　投资要点：

    　　2019 年1-9 月净利润1.4 亿元，同比增长109.91%。公司公布三季报业绩，2019 年前三季度实现营业收入7.32 亿元，同比下滑4.64%，归属净利润1.4亿元，同比增长109.91%。单三季度实现营业收入2.5 亿元，同比下滑5.46%，净利润5021.58 万元，同比增长69.29%。前三季度销售费用率为5.47%，同比下滑0.14 个百分点，管理费用率为9.59%，同比上升4.19 个百分点，主要系股份支付及业绩奖励等职工薪酬增加。前三季度毛利率42.68%，同比提升13.13 个百分点。公司预计2019 年全年净利润为1.83-2.07 亿元，同比增长118.2%-147.9%。

    　　原材料价格下降，公司盈利能力回升。从2016 年下半年以来，胶粘剂业务原材料价格经历了两年多的持续高位之后，出现了回调，回归合理价格区间。

    　　2019 年MDI 均价1.4 万元/吨，同比下滑27.1%，己二酸均价8035 万元/吨，同比下滑22.1%，二乙二醇均价4638 万元，同比下滑23.2%。我们认为，过去两年化工原材料价格高位的情况难以持续，公司产品毛利率将逐渐回归到合理水平。

    　　华森塑胶专注汽车零配件领域，收入保持快速增长。华森塑胶业务保持稳定发展，尤其在国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下，公司收入仍然保持了将近10%的增长。华森塑胶主要从事汽车用塑料、橡胶制品研究、开发、生产和销售，主要产品分为塑胶密封件、塑胶减震缓冲材、其他汽车用相关产品三大类。通过多年与整车厂的合作，良好的供货、质量、成本等市场反馈，华森已在行业内形成了良好的口碑，我们认为其客户粘度较高。

    　　投资北京科华3.67%股权，涉足电子化学品领域。7 月14 日，公司以自有资金1998 万元购买江苏南大光电持有的北京科华微电子3.6698%的股权。北京科华是国内光刻胶的龙头企业，也是国内唯一一家能够研发、生产及销售IC用光刻胶的企业。公司积极布局在电子及半导体应用领域先进高分子材料方面的发展机会，我们预计将有利于进一步提高盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.86 亿元、2.21 亿元和2.56 亿元，对应的EPS 为0.70 元、0.83 元和0.96 元，给予公司2019 年18-22 倍PE，对应合理价值区间为12.6 元-15.4 元，给予优于大市评级。

    　　风险提示。原材料价格剧烈波动；收购业务盈利下滑