地方债研究专题之二:三维度评价地方政府综合实力

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/危玮肖/邵闯/邬亮 日期:2019-10-21

  地方政府综合实力在地方债投资、城投债投资中均是重要考量因素之一,本文旨在从经济实力、财政实力及债务负担等三个维度考察省级地方政府综合实力,以期挖掘其中的投资机会。

       经济实力

      经济实力方面,2018 年GDP 最高的省份为广东省,GDP 最低的为西藏;GDP 增速来看,31 个省份GDP 增长最快的是贵州省,而天津市GDP 增长最慢。

       财政实力

      地方政府财政有四本账,分别是一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入和社会保险基金收入。我们讨论的地方综合财力主要是前两者,即一般公共预算财力和政府性基金财力。综合财力=一般公共预算收入+税收返还和转移支付+政府性基金收入-上解中央收入。

      当前中国各省的综合财力呈现东多西少、南多北少的格局。2018 年综合财力最高的为广东省,综合财力最低的是宁夏。

       债务负担

      债务负担方面,主要使用债务率和负债率两个维度衡量,其中债务率根据国际通行的警戒线为100%-120%,负债率警戒线则根据欧盟的标准为60%。债务率为债务余额与综合财力之比,2018 年贵州、辽宁、内蒙古、云南、天津、湖南等六个省份债务率超过了100%。负债率为债务余额与GDP 之比,2018 年青海省的负债率为61.54%,超过了60%,其次是贵州省,负债率为59.66%,逼近60%的警戒线。

       投资建议

      2019 年以来,地方债发行成本波动较小,部分地区仍显著高于其他地区。

      以2019 年地方债票面最新情况结合各省综合得分来看地方债投资机会:

      1) 安徽省排名在全国31 个省市中资质属于中等偏上水平,地方债票面利差相比于其他省份显著高,较为推荐;

      2) 票息相对较高的新疆、陕西和宁夏等三个得分也相对靠后,可考虑在风险可承担的范围内参与;

      3) 票面利差稳定在25bp 的其他27 个省市建议可按照各省得分排名进行投资。

       风险提示

      地方信用风险事件可能对当地融资环境产生负面影响;打分结果均基于模型和历史数据,模型存在失效的风险。