非银金融行业动态报告:保险股三季度利润继续高增长 估值修复迎机会

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-10-21

  证券业观点

      本周券商板块跑输沪深300 指数和申万非银指数,主因宏观经济增速不达预期、通胀率高于预期,板块市净率回落至1.45X,龙头券商市净率回升至1.18X-1.76X 之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。

      本周证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》正式文件稿,其内容与征求意见稿基本一致。与2016年版相比,本次正式文件稿主要有五处修改:一是简化重组上市认定标准,取消“净利润”指标;二是将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至36 个月;三是允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市;四是恢复重组上市配套融资;五是丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施。证券业并购重组业务将得到提振,并购重组财务顾问收入占比较高的龙头券商将得到一定程度受益。

      短期来看,四大积极因素将为券商板块托底:一是十九届四中全会将于10 月下旬召开,短期内政策面向好;二是中美贸易战短期缓和,资本市场风险偏好回升;三是板块估值回归低位,相对配置价值凸显。与此同时,科创板发审节奏加快,导致IPO变相提速,下周将有17 家拟上市公司发行股份,由此带来的资金分流效应需引起关注。建议短线投资者参与券商估值修复,首要关注东方财富。

      长期来看,龙头券商下半年走势仍值得期待。(1)宏观经济增速下行压力仍在,叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、全球央行开启降息周期、国内通胀率见顶等因素,我们认为货币政策将维持边际宽松,这将有助于市场交易活跃度的提升。(2)以科创板注册制试点为契机,多项资本市场改革政策陆续落地,包括但不限于融资融券、沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资、结售汇等领域,为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升,建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券。

      保险业观点

      保险板块本周涨跌幅-0.23%,跑赢沪深300 指数和非银板块,四季度保险股有望迎来估值修复。1)四季度进入估值切换时期,保险业务长期稳定的内含价值释放为估值上涨提供基础和保障,即使本年NBV 增速为0,不考虑波动项的影响下全年EV 增速还可以维持15%-25%;2)三季报披露在即,利润高增长无忧,国寿已发布业绩预增公告,预计三季度利润增幅高达180%-200%,主要原因是投资管理体系深化改革成效显著,固收类投资及权益类投资收益均大幅增长。其他险企投资端改善空间有限,主要受益于市场行情,预期三季度净利润增幅较二季度略收窄,中国平安、中国太保、新华保险、中国人保净利润增幅分别约为63%、72%、68%、47%。前9 月保费收入增速除太平达到12%以外,其他险企个位数增长在6%-10%之间,9 月单月太平和人保均达到20%以上增长,平安个险新单降幅收窄至7%,预期前三季度NBV 增速约为5%-6%。

      3)四季度备战2020 年开门红,国寿已发布“鑫享至尊”年金,新华近期推出“稳得赢”两全及“福禄世家”终身寿,其他险企预计也会比去年提前开展。预期储蓄型产品表现有所好转,银行理财产品收益率下降提升保险产品相对吸引力,在大资管新规下理财产品打破刚性兑付,而储蓄型保险产品不但保本且利息相对稳定,吸引力有所提升;加之利率在未来长时间内将处于下行或较低水平,长期保险产品作为资产配置的手段能够抵抗利率下行带来的投资收益率降低风险,因此短期内保费收入有上升趋势。当前十年期国债收益率震荡回升至3.18%,预期四季度经济增速平稳,短期内降息压力不大,对险企估值抑制略有缓解。

      上市寿险公司当前股价对应P/EV 估值在0.8X-1.3X 区间,对应的H 股估值0.5X-1.3X,中国人保A、H 股P/B估值倍数分别为2.4X、0.7X,中国财险目前P/B 为1 倍,H 股保险股低估依旧明显,推荐关注中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险。

      推荐股票池

      证券:中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富保险:中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险