佳都科技(600728)：公允价值变动收益影响短期净利 看好地铁业务增长和产品化比例提升

　　投资要点：

    　　公司公布2019 年三季报：公司2019 年前三季度实现营业收入24.2 亿元，同比下降13.3%；实现归母净利5.9 亿元，同比增长423%；扣非归母净利248 万元，同比下降96.8%

    　　短期公允价值变动收益对净利影响较大，加大研发投入拓展智能产品化应用：

    　　（1）公司归母净利和扣非净利相差较大，主要为持有的其他非流动金融资产本期公允价值变动收益及处置联营资产损益，公司Q3 新确认公允价值变动损益4.6 亿元。

    　　（2）公司2019 年前三季度收入同比下降13.3%，我们认为主要是由于部分订单确认周期的影响，Q3 继续延续了上半年的趋势，上半年及Q3 完工验收的项目较少。同时考虑到公司中标的广州地铁118.9 亿元项目，其中建设进度最快的两条线，十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020 年，以及截止目前公司并未披露任何具体合同签订的信息，我们认为公司2019年前三季度收入结构中还未体现该项目。

    　　（3）不过，随着相关线路建设的落地，我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高，且预计相应的前期准备工作正紧锣密鼓进行中，这从公司部分资产负债表科目也可见一斑。公司预付款项报告期末余额2.07亿元，比上年度末余额增长50%，主要为报告期对项目前期采购预付款；其他应付款期末余额1.66 亿元，比上年度末余额增长75%，主要为收到员工缴纳的股权激励款、以及十三五项目采购招标投标保证金增加。

    　　（4）公司持续加大对AI 技术和产品应用的研发投入。2019 年前三季度公司开发支出增加9560 万元，研发费用8887 万元；去年同期为开发支出增加2560 万元，研发费用7079 万元。2019 年前三季度公司资本化和费用化的研发相关投入在1.85 亿元，而去年同期合计为9639 万元，同比增长91.4%。

    　　多线路大型总包建设服务项目实施能力，示范效应强：公司9 月底公告全资子公司华之源和新科佳都的中标公告，前者为《广州市轨道交通新建线路通号设备及运维服务采购项目》的中标单位，中标金额29.07 亿元，后者为《合肥市轨道交通5 号线工程自动售检票系统集成与安装项目》的中标单位，中标金额为2 亿元。此次华之源广州地铁通号项目的中标，是公司今年3 月中标118.9 亿广州地铁十三五新线项目的延续，也是目前国内少有的多线路大型总包建设服务项目。公司是国内少有的同时具备自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统四大城市轨道交通智能化系统解决方案和实施案例的厂商。我们认为该广州地铁项目的建设和智能运维的经验，有望为公司未来在其他省市的地铁IT 业务拓展带来较大助益和示范效应。

    　　合肥轨交AFC 项目，是公司智慧车站异地落地的例证：公司此次合肥中标项目中综合应用了人脸识别、自然语言处理、知识图谱等多项AI 技术，为乘客提供语音购票、无感支付、交互式客服等服务体验。我们认为这是公司在除广州外全国其他地区落地和推广其轨交AI 产品的最好例证，也标志着公司正在加快产品化转型和全国市场拓展。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司持有的其他非流动金融资产公允价值变动收益，在Q3 新确认了近4.6 亿，我们上调公司2019 年的归母净利预测，由4.55 亿上调至8.9 亿元，我们预测公司2019~2021 年EPS 分别为0.54 元、0.42 元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展，特别是公司在广州轨交IT 大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益，以及公司行业智能化产品收入占比提升下带动公司整体毛利率的提升。考虑到公司19 年非经常性损益金额较大，缺乏可比性，我们参考可比公司2020 年预期估值，给予公司2020 年24-30 倍PE，对应合理价值区间10.08-12.60 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期，智能化产业应用拓展不达预期。