钢铁行业月报：旺季需求强劲 盈利缓慢下行

9 月份受限产影响产量165 万吨。8 月份我国日均粗钢产量281.45 万吨，9 月份为275.90 万吨，参照8 月份产量，9 月份因限产预计影响产量约165 万吨左右。历史上看，因9 月份为旺季，产量一般会大于8 月份，因此我们认为实际上限产带来的影响更大。

    9 月钢材需求增速较高。虽然9 月份粗钢产量因限产使得产量增速只有2.2%，但社会钢材库存从8 月30 日的1510 万吨下降到9 月27 日的1306 万吨，再考虑进出口的影响，我们认为9 月份钢材消耗增速可观。

    固投增速回落，地产投资增速持平。前9 月份固投增速5.4%，比1-8 月累计增速回落0.1 个百分点，房地产投资增速10.5%，与1-8 月累计增速持平，制造业投资略有下降，基建投资反弹0.3 个百分点。我们认为地产投资继续高位有力地支撑了钢材需求。

    地产新开工面积增速连续5 个月下滑。房地产新开工面积对钢材需求影响敏感，4 月份高点过后地产新开工面积增速已经连续5 个月下降，前9 月累计增速8.6%，比前8 月累计增速下降0.3 个百分点。单月看从3 月份增速18.06%下降到9 月份单月增速6.66%。我们认为随着新开工与竣工缺口越来越大，土地成交继续负增长，旺季过后新开工增速将继续明显下降。

    需求较好供给更高，限产是短期行情的催化剂。我们认为从开工率看，国庆限产对产量仍有较为明显的影响，唐山因雾霾限产，累计限产效果明显。加之10月本为旺季，限产和需求高位使得资源相对平衡，库存也维持较低位置。今年几次小行情均来自减产或限产。

    钢价盈利短期能维持，但四季度末将继续回落。我们预计钢价和盈利短期靠限产和需求仍能维持。但随着地产新开工回落，基建虽然上行，但弥补不了地产下降带来的需求缺口，再过一个月北方建筑活动渐渐减弱，因此四季度末钢价和盈利仍有压力。

    维持钢铁行业中性投资评级。我们预计三季度钢铁板块吨钢净利约120 元/吨，板块纯钢铁盈利约95 亿元，则年化约400 亿元，目前市值近6000 亿元，则2019年化PE15 倍不到。更重要的是，行业仍处于向下趋势，因此继续给予中性投资评级。

    风险提示：行业波动性仍存；行业政策风险。