滨江集团(002244)：盈利增速超预期 全年销售有望破千亿

　　业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1-3Q19 每股盈利0.28 元，同比增长22%，超出预期滨江集团公布1-3Q19 业绩：营业收入99 亿元，同比下降19%，归母净利润8.6 亿元，同比增长22%，超出我们的预期（主要因合联营企业投资收益增速超预期）。

    　　合联营企业投资收益高增带动盈利增逾两成。公司前三季度纳入并表范围的项目结转减少致营收同比下降19%。毛利率较去年同期上行5.6 个百分点至32.7%，三项费用率上行6.0 个百分点至12.3%（主要因销售费用同比增逾两倍）。期内合联营企业投资收益增至3.5 亿元（1-3Q19 为-2 亿元），带动归母净利润同比增长22%，归母净利润率较去年同期上行2.9 个百分点至8.7%。

    　　经营性现金保持净流入，融资渠道畅通。公司期末净负债率63%（去年同期101%），较年初（89%）下行26 个百分点，与1H19（64%）基本持平。期内公司经营活动现金流入62 亿元（去年同期流出103 亿元），其中第三季度净流入14 亿元，同比增长25%。

    　　期内公司以4.1%~5.3%的成本发行三笔期限为1 年期的一般短期融资券，合计融资26 亿元，并于8 月获批30 亿元超短融和26 亿元中期票据额度。

    　　发展趋势

    　　预计全年销售额有望破千亿，同比增近两成。公司期内实现合同销售额791 亿元（克而瑞口径），同比增长22%；实现权益销售额309 亿元，同比增长11%，对应销售权益占比39%，较1H19（41%）继续下行。我们预计公司全年有望实现1000 亿元的销售目标，对应同比增速18%。

    　　三季度拿地权益比例显著提升，四季度料延续积极补地。公司上半年新增土地储备171 万平方米，同比下降42%。7 月至今于杭州、金华、湖州和台州新增土地储备89 万平方米（根据公司竞得土地使用权公告整理），同比增长98%；新增土储总成本158 亿元，同比增长128%，对应权益比例98%，较1H19（40%）提升58 个百分点；平均楼面价同比增长16%至17651 元/平方米。我们预计公司四季度延续积极拿地态势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司2019/2020 年每股盈利预测5%/8%至0.45/0.54 元，公司当前股价交易于8.8/7.3 倍2019/2020 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价5%至4.48 元（主要因合联营项目结算进度超出预期），新目标价对应10.0/8.3 倍2019/2020 年目标市盈率和13%的上行空间。

    　　风险

    　　结算进度不及预期；主要布局城市地产调控政策超预期收紧