上市险企2019年9月保费数据点评：平安寿险三季度个险新单小幅改善 国寿“开门红”率先启动

本期投资提示：

    事件：国寿、平安、太保、新华和人保披露19 年9 月保费数据，累计产寿险保费收入为4970.0、6147.3、2856.6、1079.1 和4372.7 亿元，累计同比增速为6.1%、9.5%、8.4%、7.9%和11.9%，9 月单月同比增速为8.5%、9.8%、13.7%、7.1%和10.3%。

    三季度平安寿险个险新单增速维持小幅改善趋势，保障型产品销售推进；整体产险增速平稳，车险增速整体低迷。

    太保、新华、人保9 月单月寿险保费增速提升显著，受同期基数较高影响平安单月个险新单同比-4.9%，平安健康单月保费同比+127.4%。国寿、平安、太保、新华和人保寿险业务9 月累计总保费为4970.0、4178.5、1858.8、1079.1 和1055.2 亿元，同比增速分别为6.1%、9.8%、5.7%、7.9%和8.8%；其中太保、新华、人保9 月单月保费增速分别达6.9%、7.1%、28.0%，较8 月增速显著提升。9 月平安寿险个人业务新单单月同比增速为-4.9%（前值为-6.0%），9 月累计增速为-7.0%，较半年度-8.5%缺口持续收窄，逐季改善的趋势正在验证；公司坚持代理人高质量发展策略，人力规模预计在三季度环比保持平稳。

    新华预计人力规模已恢复至40 万人以上，公司提出了“二次腾飞”的发展目标，以及“资产负债双轮驱动、规模价值全面发展“的发展模式。公司银代渠道推出新产品，并将采取“期趸联动”业务策略，通过趸交业务提升规模、巩固市场地位，同时带动期交业务发展，通过期交业务兼顾价值、巩固续期效应。我们预计平安（个人业务规模保费新单）、国寿（长险首年+短期险）、太保（个人业务）和新华（长险首年+短期险）3Q19 单季度新单保费同比增速分别为1%、2%、-5%和-8%，9M19 累计新单保费同比增速分别为-4.7%、2.0%、-8.7%和3.0%。9M19 平安和国寿NBV 累计增速分别为8%和19%。

    展望四季度，寿险公司提前进入开门红备战阶段。国寿率先推出2020 年开门红产品鑫享至尊年金保险（庆典版），3 年缴费10 年期满，主险预定利率为3.5%，可附加万能账户（鑫尊宝终身寿险或鑫尊宝终身寿险或鑫尊宝养老年金保险），满足客户多方位需求，试销情况良好，预计仍将保持两位数增长。在银行理财产品收益率逐步下行、减税降费政策下居民可支配收入增速恢复的共振下，2020 年开门红外部环境整体优于去年同期。

    车险增速放缓，9 月单月人保/平安/太保财险单月保费增速分别为7.7%/7.2%/14.2%，预计下半年猪瘟和台风对财险的赔付平稳可控，非车业务仍为发力重点。平安财9 月单月非车/ 非车/ 意健险保费同比增速分别为2.6%/17.1%/35.4% ， 累计增速为6.3%/11.2%/37.9%。人保财险累计非车业务占比为43.0%，预计9M19 综合成本率98.2%。新车销量增速短期内难以扭转，下半年非车业务仍为险企发力重点，猪瘟与台风的赔付影响整体可控，全年受益于税费改革政策等因素影响ROE 回升，预计全年人保财险、平安财和太保财的ROE 回升至16%、19%和11%。预计行业综合成本率将续改善。

    投资建议：人力与产品平稳推进，估值切换与开门红预期改善下把握投资机会。四季度保险股预期开启估值切换，叠加年度业绩确定性强与开门红预期改善，投资性价比凸显，当前估值对应19 年PEV 为0.76-1.36 倍，推荐标的：中国平安、中国太保、新华保险。

    风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期