中信银行(601998)三季报研究:息差提升略超预期 资产质量稳定拨备提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2019-10-21

事件:中信银行10月17日晚发布2019 年三季度业绩报告。

    投资建议:

    中信银行 2019 年三季度业绩略超预期,其中经测算净息差环比提升2bps,超预期;资产质量保持平稳,拨备覆盖率有所提升。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司 2019/20 年归母净利润增速分别为7.3%和6.5%,EPS 分别为0.95/1.01 元/股,当前股价对应19/20 年 PE 分别为 6.4X/6.0X,PB 分别为 0.67X/0.62X,中信银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.8X/0.6X 左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H 股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2019 年预计中信银行BVPS 为8.96 元/股,对应的合理价值在 7.17 元/股、5.95HKD/股左右,维持买入评级。

    风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

    核心观点:

    业绩略超预期,营收和PPOP 增速有所抬升

    2019 年前三季度实现营收1,424 亿元,同比增长17.30%,增速较19H1(同比+14.93%)上升2.38pcts;实现归属母公司股东净利润407.5 亿元,同比增长10.74%,较19H1(同比+10.05%)小幅上升0.69pct,业绩略超预期。其中实现净利息收入872.5 亿元,同比增长13.52%(VS19H1:

    +14.76%,下降1.24pcts);实现手续费净收入430.6 亿元,同比增长32.08%(VS19H1:+29.41%,上升2.66pcts);实现拨备前利润1,046 亿元,同比增速也较19H1 提升2.33pcts 至19.71%。

    净息差环比提升2bps,略超预期

    根据我们测算2019Q3 公司净息差和净利差分别提升2bps 至1.87%和1.67%(测算值),略超市场预期,主要是由于公司今年存款增长较快,19Q3 存款余额同比增速高达13.2%,实现连续三个季度增速的提升;同时19Q3 降准也释放出部分低成本的资金对于提升息差水平也起到一定作用。

    Q3 增配贷款减配投资类资产,存款增长放缓增加同业负债

    1.截止19Q3 公司资产总额64,619 亿元,同比增长10.18%,环比增长0.99%(VSH1:+2.52%),其中贷款总额39,561 亿元,同比增长12.67%,环比增长3.13%(VSH1:+2.95%),增长较快且有所提升;不过债券投资类资产17,548 亿元,同比增长14.39%,环比减少1.95%(VSH1:-0.54%),Q3 继续减配投资类资产;同业资产规模2,851 亿元,结束压缩态势(同比和环比增速分别为0.96%和6.16%)。 2.负债总额59,759 亿元,同比增长10.10%,环比增长0.83%(VSH1:+2.69%);其中存款40,503 亿元,同比增长13.19%,环比增长0.39%(VSH1:+5.58%),Q3 存款环比增长有所放缓;应付债券环比压降8.28%(VSH1:-29.04%)至5,562 亿元;同业负债环比增长8.11%(VSH1:-4.92%)至10,257 亿元。

    资产质量保持稳定,拨备覆盖水平提升

    1.2019Q3 不良贷款率1.72%,环比持平;不良贷款余额环比小幅上升20.29 亿元至681.90 亿元,资产质量保持平稳。2.经测算加回核销和转出后的前三季度年化不良生成率为1.53%(VS2019H1:1.65%),三季度有所改善。3.2019Q3 拨备覆盖率环比提升9.7pcts 至174.8%,拨贷比环比提升16bps 至3.01%,均有所提升