宏观策略早报
宝城期货金融研究所晨会纪要
股指：上周五三大股指均震荡回调，截至收盘IC、IF、IH 主力合约分别下跌1.49%、1.61%和1.55%。
沪深两市成交金额为4158 亿元，电子、非银金融、房地产等板块跌幅居前。北上资金当日净流出12.43亿元。
上周中美经贸磋商传来利好，国内股票市场反应不如外盘，主要是因为国庆后首周涨幅已经提前有所反映，另一个就是国内货币政策不会像国外那样宽松。16 日央行开展中期借贷便利（MLF）操作2000 亿元，维持操作利率3.3%不变。LPR 利率公布前操作MLF 或将成为常态，由于我国货币政策仍将保持合理充裕水平，需要为将来的利率下降预留更多的政策区间，不搞“大水漫溉”，故MLF 利率保持不变，因此LPR 利率下降的方式或仍将以压缩银行利润的形式即降低加点的方式来实现，重点关注今日上午公布的LPR 利率。当前经济基本面下行压力较大，内外需疲弱，9 月份进出口数据超预期下滑，全年出口增速预计为负，经济数据表现不佳将制约股市上行空间。当前临近三季报公布的最后时间窗口，根据经验，爆雷企业将增多，对市场风险偏好将产生消极影响，需要关注企业业绩的结构性机会，轻指数重个股的思路尚可延续。随着股指向下回调至较低估值水平，11 月份MSCI 第二次扩容将生效，因此10 月底~11 月初是布局股市下一阶段反弹的良机。当前市场情绪仍偏谨慎，技术性下跌将延续，预计短期内股指将震荡偏弱运行。
橡胶：1.10 月18 日上海全乳现货-沪胶1911 合约基差为125 元/吨，上海全乳现货-沪胶2001 合约基差为-580 元/吨；泰标20#-沪胶1911 合约价差为-1232 元/吨，泰标20#-沪胶2001 合约价差为-2062元/吨。
2.马来西亚橡胶局宣布，9 月橡胶生产津贴(IPG)已在全国范围内启动。当局在一份声明中表示，半岛、沙巴和砂拉越的杯胶补贴分别为45 仙/公斤、75 仙/公斤和55 仙/公斤。9 月份半岛、沙巴和砂拉越杯胶的农场交货平均价格分别为2.05 令吉/公斤、1.75 令吉/公斤和1.95 令吉/公斤。声明中还称，小胶园主可以于2019 年10 月1 日至31 日依据9 月份产量申请IPG 索赔。
3.据中国汽车工业协会统计分析，9 月，汽车进入传统“金九银十”销售旺季，从今年9 月产销数据完成情况看，与上月相比，呈现了明显回升，行业销量同比降幅也比上月有所收窄，但降幅依然较大，延续了去年7 月份以来的下降态势，我国汽车产销量已连续15 个月同比下降。9 月，汽车销量同比降幅收窄。产销量分别完成220.9 万辆和227.1 万辆，比上月分别增长11%和16%，比上年同期分别下降6.2%和5.2%，产量降幅比上月扩大5.7 个百分点，销量同比降幅比上月缩小1.7 个百分点。1-9 月，汽车产销分别完成1814.9 万辆和1837.1 万辆，产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%，产销量降幅比1-8 月分别收窄0.7 个百分点。
4.受益于泰国和马来西亚出台胶农补贴政策的利多提振，上周五国内橡胶期货呈现小幅反弹的走势。其中国内沪胶期货2001 合约维持小幅反弹的走势，盘中期价最高上涨至11690 元/吨一线，最低回落至11560 元/吨。截止收盘时沪胶2001 合约略微收涨0.78%或90 元/吨，成交量达152278 手，较昨日略微增加；持仓量小幅增加2130 手，至331862 手。
在20 号标胶方面，上周五，上期能源中心的20 号标胶期货2002 合约呈现小幅反弹的走势，盘中期价最高上涨至9980 元/吨一线，最低下探至9850 元/吨。截止收盘时20 号标胶期价小幅走高0.76%或75 元/吨，成交量达1960 手，较昨日略微减少；持仓量略微增加382 手，至24386 手。
在橡胶期权方面，由于上周五沪胶2001 合约略微反弹，导致实值和虚值看涨期权涨跌互现，同时虚值和实值看跌期权也涨跌互现。随着短期利多预期逐渐释放并兑现，利多出尽导致市场缺乏进一步上涨的动力，回吐前期涨幅存在一定需要。预计后市沪胶2001 合约振荡整理于11500-11700 元/吨区间内，而20 号标胶期货2002 合约也将维持在9800-10000 元/吨区间内运行。
动力煤：目前基于冬季需求旺季预期，并且港口成交情况略有改善，市场仍有一定的心理支撑。不过，供需形势宽松，弱势行情并没有改善。一方面，9 月份原煤产量环比增长，显然生产形势好于预期，并且，优质产能继续快速释放，煤炭市场供应形势宽松；另一方面，目前电厂煤炭日耗水平很难对库存构成压力，电厂采购也较为谨慎；此外，近期，协会正在组织洽谈新一年度长协基准价，而此时，进口配额限制略有放松，外贸煤补充作用增强，在进一步增加了电力企业谈判筹码的同时，也侧面反应了政策对价格的引导方向。期货市场来看，动力煤主力合约价格在上方560 附近承压下挫，近期或维持偏弱运行。
PP：上游方面，中国国内生产总值继续高速增长，但是市场担心增长幅度减缓；市场美中贸易谈判进展，英国与欧盟达成退欧协议， WTI 原油在54 美元/桶附近震荡。现货方面，国内PP 市场价格维持稳定，涨跌幅在50-100 元/吨左右。期货价格震荡运行，石化出厂价多数稳定，多数贸易商随行出货为主，终端下游刚需采购，低价货源成交尚可，高价仍有抵触情绪。检修装置方面，常州富德7 月3 日 起停车检修，开车时间待定。洛阳石化4 月20 日起停车检修。兰州石化4 月26 日起停车检修至6 月底。
神华包头9 月18 日起停车检修40 天。青海盐湖9 月29 日起停车检修。宁波福基10 月7 日起停车检修30-40 天。广州石化老装置一线与新装置10 月9 日起停车检修至11 月2 日。下游需求方面，下游工厂开工率小幅走低。截至10 月12 日当周，塑编开工率上升2 个百分点至56%，注塑开工率上涨1.5 个百分点至64.5%，BOPP 开工率下降至44.2%。聚烯烃日库存方面，周五聚烯烃石化维持在70 万吨，较去年同期少了7 万吨。石化库存消化开始放缓。检修旺季逐步结束以及新增产能逐步投放市场仍将施压PP，能化品种全线止跌，预计PP 短期震荡整理，中长线依然逢高做空。
PTA：中国GDP 继续高速增长，但是市场担心增长幅度减缓；美国原油库存连续五周上升，石油钻井平台连续两周增加，欧美原油期货收低。美中贸易谈判进展，英国与欧盟达成退欧协议，美国成品油库存下降抑制了油价跌幅。
受上游原料上涨以及装置检修增加的带动，PX 价格表现偏强。首先，由于MX 供应紧张，迫使部分PX 企业降负，同时MX 价格走强，压缩PX 企业利润；其次，石脑油价格大涨推动PX 价格走强。PTA 装置检修增加导致需求下降以及PX 产能扩张预期也压制了PX 的反弹空间，本周后期PX 价格缓慢下行。目前PX-石脑油价差降至280 美元/吨附近，PX 开工由月初的88%降至76.3%。
PTA 现货方面，周五，PTA 现货价格报收4065 元/吨，下跌15 元/吨。库存方面，周五PTA 注册仓单为1837 张，较上周减少1479 张；PTA 厂商库存为2.5 天。装置方面，周一，虹港石化150 万吨装置停车检修；上周四午间，逸盛大连220 万吨装置因原料短缺，降负至5 成；目前停车的装置有恒力石化220 万吨装置，佳龙石化60 万吨装置暂未重启， PTA 有效产能开工率在88%左右。江阴汉邦计划10 月 25 日开始年检；恒力2#预计在1#重启后检修；亚东石化、宁波逸盛4#、嘉兴石化1#计划11 月检修。
新凤鸣新产能计划10 月下旬投放50%；恒力、中泰昆玉新增产能预计年底投放，对本年度PTA 生产影响较小。现金流方面，PTA 现货价格不断走低，加工费目前降至710 元/吨附近。
聚酯需求方面，上周聚酯厂商负荷下降0.5%，为89.6%；江浙织机企业开工下降1%，目前为77%。
价格方面，上游PTA 价格持续下跌拖累聚酯涤纶价格，上周聚酯切片价格下跌175 元/吨，涤纶短纤下跌50 元/吨，涤纶长丝下跌150-250 元/吨。涤纶产销延续低迷走势，日均产销基本维持在5-7 成左右。
库存方面，除涤长DTY 外，聚酯涤纶整体库存逐渐累库至中等水平。据海关统计，2019 年9 月我国纺织品服装出口245.2 亿美元，环比降4.6%，同比降7.9%。
综合看来，节后装置检修一度支撑PTA 价格反弹，但下游需求表现较差，聚酯涤纶库存不断累积，同时PX 和PTA 自身产能扩张，PTA 中长期仍是空配品种。但目前PX、PTA 装置检修支撑价格，投资者不宜过度追空。
豆类：周末，美豆期价最终收涨，但周度下跌为4 周来首次。美国农业部周五公布的出口销售报告显示，截至10 月10 日当周，美国2019/20 年度大豆出口销售净增160.1 万吨，略高于90-160 万吨的预估区间上沿。尽管中美达成阶段协议，但本周进口商仍忙着采购巴西大豆。多位贸易商表示，自本周一以来，中国进口商已经订购了至少8 船，总量为48 万吨总价值1.73 亿美元的巴西大豆。
天气方面，美豆的收割进程继续放缓，主要受到最近明尼苏达州和北达科他州的降雪影响，目前明尼苏达州的收割完成19%，北达科他州大豆收割工作完成16%。美国气象预报显示，10 月份下半月预期的高空模式将在美国西部沿海地区形成高压脊。美国中部地区出现低压槽，美国东部沿海地区出现高压脊。这可能出现一场风暴，在一周内美国中部带来一场大风暴。美国农业部表示，将在明尼苏达州和北达科他州收集更多有关有关玉米和大豆播种面积信息，并且将于11 月8 日发布调整数据。南美巴西大豆农户设法挽救播种延迟的情况，目前巴西大豆播种进度大幅提高，已经追平常年平均水平，主要受到降雨的影响。巴西最大的大豆生产州马托格罗索州大豆播种进度明显加快，播种率达到41.8%，较去年同期攀升23 个百分点。短期来看，天气变化对南北美大豆播种和收割带啊老得影响，以及美豆出口需求的变化仍是影响美豆期价的重要因素，短期美豆期价上方压力950 美分/蒲式耳一线。
国内市场来看，受到进口成本的支撑，国内豆类期价表现明显偏强。同时无论是期现货市场的联动性还是油脂市场的探底回升，以及市场资金的持续进场节奏来看，都继续给豆类市场带来有力支撑，令豆粕期价的多头趋势得到巩固和延续，关注2001 合约前期高点3020-3030 区间压力。
